3 月份主要金融指标显示前期从紧货币政策的效果正在显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除了M2、M1 增速的回落之外,这尤其体现在信贷投放方面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3 月份信贷投放额只有2834 亿元,同比少增1583 亿元,明显低于3 月份趋势值和市场预期。由于3 月份信贷的大幅度回落,1 季度信贷投放占全年信贷投放额度大概在36.7%左右,比去年同期回落近3 个百分点。
金融指标的回落在一定程度上使得通货膨胀失控、经济再次过热的可能性降低。根据我们的研究,M1 增长率的变化领先于CPI 变化6 个月左右,M1 增长率回落降低了未来的通货膨胀压力;信贷是企业投资资金的重要来源之一,信贷的控制也将降低投资过热的风险。
但是我们担心目前金融调控的效果并不牢固。一、银行采取变相手段贷款很普遍,但这并没有计入现在的贷款统计,这使得贷款被低报或低估;二、在人民币贷款严格控制的同时,外币贷款增速加快,表现为本外币各项贷款增速明显高于人民币各项贷款增速,这冲淡了人民币贷款控制的效果;三、二季度是信贷旺季,伴随着新的贷款额度的投放,贷款反弹的压力很大;四、尽管由于股市调整,居民储蓄开始回流银行。但从居民储蓄的结构看,大多以活期存款的形式存在,并没有真正沉淀下来。3 月末,活期储蓄占居民储蓄存款的比重为37.7%,比去年同期提高0.7 个百分点,而由于通胀预期和存款利率偏低,定期储蓄占居民储蓄的比重为62.3%,比去年同期下降了0.7 个百分点。活期储蓄可以很方便地转化为直接的购买力,从而增加实体经济的通胀压力。五、信贷增速的回落有前期市场化调控手段的作用,但更多地可能是严格的行政化的数量控制的效果,而过去的经验告诉我们行政调控的效果具有暂时性。
实际上从央行官员最近的表态来看,央行似乎也并没有因为信贷指标的回落而感到调控压力的减轻。在3 月底召开的央行货币政策委员会一季度例会上,央行在分析当前经济金融形势时明确表示,当前固定资产投资反弹的压力较大,货币信贷投放仍然偏多,流动性过剩矛盾尚未缓解,价格上涨的压力明显。在4 月12 日国际货币基金组织国际货币和金融委员会会议上,央行行长周小川再次强调了这一判断。综合考虑这些因素,我们认为现在讲调控见效,政策将放松为时尚早。在经济增长问题不大,通胀仍然在高位的情况下,我们仍然维持我们从紧政策难以淡出的判断,除了继续上调法定存款准备金率回收流动性外,仍然不能排除加息的可能。