业绩预测偏离的原因:虽然随着央行的数次加息,基于新中基沉重的财务压力,我们相应调低其2007 年EPS至0.27 元,但近1.8 亿元的财务费用(净利润的2.37倍)仍超出了我们的预期,主要是由于2007 年的汇兑损失增加了1200 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,我们注意到2007 年末公司6410 万美元的应收款是按照7.3 的汇率记帐的,如果没有及时回款并结汇,又将产生近2000 万元的汇兑损失。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)显然,公司在结算货币、结算方式的选择上还有很大的改善空间。
大包装业务符合预期,且有惊喜:公司2007 年大包装实现销售87290 万元,同比增长28.63%,毛利率提高0.73 个百分点,下半年的毛利率达到了35.93%,符合我们的预期。令人惊喜的是,今年受灾的内蒙中基实现3143 万元的净利润,印证了公司前期所说内蒙受灾相对较轻的说法。我们预计今年大包装业务的销量和毛利率都将有明显的上升,成为2008 业绩大幅增长的关键。
小包装业务喜忧参半:喜的是,公司2007 年小包装业务实现销售收入84438 万元,同比增长95%,忧的是毛利率下降了6.5 个百分点,特别是下半年毛利率为-2.69%,说明新榨季小包装价格没有跟上大包装的价格涨幅。我们预计2008 年小包装业务的毛利率在提价30%后将得到回升,销售净利率有望达到2.5%左右。汉斯厂和法国普罗旺斯是下游业务的不确定因素,特别是后者,2007 年主营亏损4550 万元,营业外收入也达到3000万元,是天津中辰2007 年亏损的重要原因。我们假设2008 年法国普罗旺斯打平,而汉斯厂开始盈利。
维持“买入”的投资评级:尽管新中基的资产负债表依然令人担心,但创历史新高的经营活动现金流量以及超过1 亿元的资产处置现金流入,表明了公司为此做的努力。但在应收款项的管理上,公司做法仍不够慎重。瑕疵客观存在,增长的逻辑也仍然值得信赖,2008 年的业绩将成为试金石。我们继续维持公司“买入”的投资评级,6 个月目标价22 元