◆销售大幅超预期主要来自于新开和收购门店:
销售收入实现263,148 万元,同比增加98,442 万元,增长59.77 %。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润实现7,788 万元,同比增加2,386 万元,增长44.15%(按可比口径计算增长31.13%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司分配方案:每10 股拟派发现金股利3 元。公司销售超预期主要来自于新开和收购门店,其中沈阳联营贡献4.5 亿,其他贡献1 个亿。欧亚商都内生增长在20%左右,欧亚卖场新增2 亿销售,增长达到80%。销售的快速增长为公司利润增长创造了很大的空间。
◆利润增速很快,主要贡献仍然来自于商都和卖场:
公司净利润增速很快,但低于销售。主要原因是除了商都和卖场外,其他新增销售的盈利能力暂时较弱,对利润贡献不大。比如沈阳联营只有320 万净利润。商都07 年百货和超市销售收入12.6 亿元,我们估计超市和电器的销售可以达到3-4 个亿,这样对应百货9 个亿的销售,合理的净利润大概可以达到7000 万,和公司提供的原始数据相似。
卖场07 年销售收入4.34 亿元,净利润利润2500 万元,比06 年的1300 万将近增长1 倍,增速很快。07 年租金收入在7000 万元左右,08 年将实现30%左右的增长。年提租比例在20-30%,租金收入对利润贡献很大。我们预计08 年卖场净利润可以达到4000 万元。
公司07 年实际所得税率为28%,大幅低于06 年的35%,所以08 年税率下调对公司的业绩影响有限。
◆盈利预测和投资评级:
公司的业绩弹性较大,而以上分析也说明公司业绩增长的空间很大,即使为未来几年欧亚商都的增长放缓,欧亚卖场的增长速度也可以弥补。基于此,我们认为公司管理层声称的业绩目标可以兑现,未来两年公司业绩将保持30%-35%左右的增长,对应08-09 年EPS 分别为0.7 元和0.9 元。给予08 年35 倍PE,合理价格在22 元,投资评级为增持。
◆风险分析:
1.公司目前的业绩释放仍然不够充分,欧亚卖场其余的60%的股权大都是职工股,每年的分红非常可观,现在无法确定注入上市公司进度。
2.家电销售占比仍然很大,公司未透露实际金额,我们推算占比大约三分之一左右。此部分销售增长和盈利能力可能会面临较大的压力。