报告摘要：
􀂾  2007年盈利增长低于预期：龙元建设今日公布了2007年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007年公司实现营业收入为71.16亿元，同比下降0.74%；税后归属于母公司所有者净利润为1.92亿元，同比增长1.61%，折合eps0.49元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入和盈利的增长都低于我们的预测。
􀂾  工程延迟开工影响大：公司盈利低于预期的主要原因是收入确认进度较慢，导致营业收入同比小幅回落。公司的两个主要业务地区上海和浙江的收入都出现负增长，我们了解到主要是工程延迟开工导致的。宏观紧缩政策下，业主资金压力导致部分工程无法按期开工。同样地，公司应收帐款增长较快也与此有关。2007年公司房屋建筑施工收入比例继续提升，毛利率也同比上涨了0.36个百分点。此外，公司水泥业务盈利较好，享受税收优惠同比增加350万元，公司2007年获得政府技术改造补贴同比增加了2400多万元，补贴收入的大幅增长为公司盈利保持平稳贡献较大。
􀂾  费用率大幅增长，钢构业务盈利能力下降：2007年公司费用率水平增长较快。由于公司新增5家子公司合并报表、海外子公司筹建期间费用较高导致管理费用大幅增加，银行借款增加及银行借款利率上调导致财务费用增长33%。另外值得关注的是，子公司大地网架盈利出现较大下滑，2007年实现净利润632.82万元，去年同期盈利接近2000万元，我们了解主要是大地网架大幅计提了减值准备。
􀂾  海外业务成为盈利增长的关键：2007年，公司承接业务110亿元，上海地区承接业务占比下降至40%，公司的三三战略初见成效。我们认为，在国家紧缩的宏观政策下，开发商的资金压力可能会继续影响公司工程的开工进度进而影响到收入确认和应收账款。公司品牌优势对于公司选择开发商较为有利。由于海外工程盈利水平相对较高同时帐款回收风险很小，成为公司盈利增长的关键。公司马来西亚项目能否顺利实施对公司盈利也有较大影响。我们下调对公司2008年和2009年eps至0.62元和0.80元（由于存在不确定性，盈利预测未考虑马来西亚项目和增发摊薄）。考虑到市场估值中枢的大幅下降和公司施工业务收入以及马来西亚项目的不确定性，我们下调公司投资评级至“增持-B”，6个月目标价调整至18元。