更加保守的营销策略有助于提升盈利
        我们注意到中国联通的3G  营销策略变得更为谨慎，这将有助于提升盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前股价较账面价值折让10%，企业价值/息税折旧前利润和市盈率都比历史平均水平低一个标准差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于市场对2012-13  盈利的预期有所下降，我们认为该股的风险回报水平已大幅提升。我们维持对该股的买入评级和14.25  港币的目标价。
        平均每户收入降低，盈利能力提升
        我们认为“低端智能手机销售”表明中国联通的3G  营销策略变得更为保守，从而有助于控制销售和营销费用。这也与公司5  月3G  用户净增量较低以及开始在网上销售预付3G  卡的策略相一致。
        我们认为，平均每户收入的下降很可能推升利润率，理由有以下4  点：1.  预付话费及套餐中的数据流量和语音通话费用都有所提高；2.  客户购置成本大大下降：在我们对中国联通各类合同套餐和预付3G  的情境分析中，我们发现，考虑到较低的客户购置成本，每位预付3G  用户每年可能贡献比受欢迎的合同套餐更高的息税折旧前利润；3.  通过增加低线城市未得到充分利用的3G  网络的使用，3G  网络的总体利用效率将有所提高，我们认为，这将有助于中国联通在大城市以外实现流量增长快于网络容量的增长；4.  以非常低的成本扩大中国联通在低线城市的覆盖，这将有助于公司抓住移动互联网增长的机遇，因为低价智能手机以及微信等有吸引力的应用程序将推升低收入群体的移动互联网使用量。
        评级面临的主要风险
        6  月净增3G  用户数据可能再次令市场失望。
        估值
        经历了大幅调整后，目前中国联通的股价较账面价值折让10%，企业价值/息税折旧前利润和市盈率都比历史平均水平低一个标准差。过去28  天中，六家券商下调了中国联通的盈利预测。我们认为该股的风险回报水平已大幅提升。我们维持对该股的买入评级和14.25  港币的目标价。