投资要点
事件:2012 年7 月6 日,公司发布中报预增公告,归属于上市公司股东的净利润为0.99-1.12 亿元,同比增长130%-160%,EPS 为0.44-0.50 元,大幅超出我们和市场的一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
母公司主导产品营销改革显成效:公司2011 年起对血必净进行营销改革,从小代理商大包代理模式向主流商业企业回归,一方面加快了医院覆盖数(目前已超过1600 家),另一方面对终端的精细化管理利于公司因地制宜地制定学术推广计划,改变推广费用失衡的状态,同时也顺应国家对医药流通领域加强管控的大背景。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计上半年血必净销量同比翻番(超过800 万支),但是由于公司新募投项目要到2013 年达产,今年的产能上限在1800 万支左右,所以在满产的情况下,上下半年血必净的销量应基本相当,而去年上下半年的销量比约为1:2。另外,母公司进一步加强成本管控,我们预计公司销售费用率同比也大幅下降。
子公司康仁堂在增长的快车道上渐行渐远:配方颗粒是国家中药现代化的产物,是中药饮片的替代产品,先后有包括康仁堂在内的6 家试点生产企业生产。2009 年全国的中药配方颗粒年试制产量超过1 万吨,并已出口至欧美等30 多个国家和地区,形成了产业化优势。配方颗粒在我国香港和台湾地区以及日本韩国已非常普遍,并纳入了国家医保范畴。虽然在我国配方颗粒尚处于推广期,但我们看到整个行业的飞速发展,2006-2010 年复合增速达到60%。目前康仁堂除了在京津地区的深耕细作外,2012 年还向山东、福建、吉林、内蒙、河北等省市拓展,并且在这些地区组建了200-300名左右的销售团队,医院覆盖数新增几十家。我们预计上半年配方颗粒的同比增速超过60%。配方颗粒目前主要在医院市场推广,未来有望向中药零售药房等终端推进,产品的发展空间值得期待。
投资建议:基于公司独特品种资源下营销能力的加强,我们上调公司的盈利预测(假设公司收购康仁堂的少数股东股权以及定向增发在2013 年年初完成),预计2012-2014 年营业收入分别为8.06/10.36/13.30 亿元,增速44%/28%/28%;归属母公司净利润1.80/2.79/3.45 亿元,增速48%/54%/24%;除权后的EPS 为0.80/1.10/1.37 元,给予2013 年30 倍PE,对应目标价33 元,重申“买入”评级。
风险因素:医药行业宏观政策的不确定性,中药材价格上涨带来的成本压力