事件:央行自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加上2012年6月8日下调人民币存贷款基准利率0.25个百分点,最近一个月央行已经累计下调存款基准利率0.50个百分点,下调贷款利率0.56个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
. 点评:
. 我们判断:降息对医药行业中杠杆相对较高的医药商业子领域构成利好。现在处于降息通道,连续两次降息,开始逐步产生累加效应。
. 我们重点覆盖的复星医药(600196.SH)拥有医药商业龙头国药控股(1099.HK)32.05%的股权,通过权益法确认投资收益,国药控股贡献了复星医药的医药商业板块的大部分利润。
. 截止2012年3月31日,国药控股的带息负债合计145.05亿,初步估算降息56bp有助于国药控股下降2012年财务费用约30百万元,下降2013年财务费用约61百万元。
. 因为复星医药也有财务杠杆,按照截止2012年3月31日的数据,我们粗略测算两者的合计影响可能提升复星医药扣非后净利润2012年约24百万元,2013年约47百万元。
. 由于公司的贷款利率下降可能有滞后性,比如:原先的固定利率贷款置换成利率更低的新贷款需要时间,浮动利率贷款的利率调整要根据贷款合同规定的调整周期进行调整,对2012年的影响可能比测算显示的要小,因此我们暂不调整盈利预测。
. 测算为了简便易行,我们假设复星医药、国药控股、及其子公司的所得税率都用25%,假设公司的货币资金都用于运营铺底不受存款利率下降影响,不考虑税盾的影响。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2012-2014 年净利润为13.30、15.82、19.74亿元,增速为14.08%、19.01%、24.73%,扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%,2012-2014 年对应EPS 为0.70、0.83、1.04元。
按NAV估值法,保守估计复星医药的合理估值为13.61-14.09元/股,对比目前的股价,有足够安全边际。
按照DCF估值法,复星医药的合理估值为16.86元/股,DCF对公司成长性的评估更合理。
公司价值被严重低估,综合比较我们给出复星医药目标股价区间:15.16-16.86元,考虑到公司扣非后净利润未来三年的高速增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。
风险因素
存量资产的内生增长不达预期。
资产减值超过我们的预测。
管理费用和财务费用超过我们的预测。
如果新并购的企业业绩大幅低于预期,可能带来商誉减值。