事件
        我们近期参加老白干酒的股东大会，反馈如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        短期体制受束缚，长期河北王潜力大
        公司现有体制束缚长期发展，难以适应未来市场竞争的要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司在华北区域优势明显，产品结构持续收益消费升级。通过多年的区域耕耘，公司已经奠定其河北王的区域龙头地位。公司已经形成十八酒坊、古法原浆、古法年份等多品牌多品种多价位的产品体系。
        由于其国企体制，公司在战略规划、人事激励等方面相对保守。国资委对公司考核以利税为主，发展速度要求上以稳定发展为宜，因此公司在市场决策上多以国资委考核目标为导向。人事激励方面，还是以“平均主义”为主，激励方式偏单一而且对高管激励并不明显，激励水平在白酒上市公司中处于最低水平，远低于其他白酒上市公司。我们认为随着白酒行业走向挤压式发展，品牌间竞争趋向白热化，公司制度变革愈来愈迫切。十三个白酒上市公司（除了老白干以外）都不同程度的完成了制度变革或管理改善，公司如果不能加快变革将错失白酒行业跨越发展的末班车。
        今年恰逢公司换届，我们期待地方政府及公司以更开放的心态突破传统思维实现市场共赢，成就河北王的跨越再发展。
        公司在营销方面仍有较大的提升潜力。
        公司在渠道掌控、价格体系、品牌设置上仍有较大的提升空间。渠道方面，公司一直采取类似徽酒的渠道封锁策略，渠道费用投放一直居高不下，去年起公司加大团购渠道建设，开始尝试改变以往过度倚重传统渠道的策略；价格体系上，主打产品存在不同程度的价格混乱，价值分配并不通畅，经销商高度依赖年度促销及年底返利。以衡水市场为例，这几年泸州洋河等外来酒也加大了渗透的力度，足见公司对家门口市场的掌控上仍有提升的空间。
        产品线设置仍不够清晰，老白干和十八酒坊两大品牌都开发了较多的系列酒，如十八酒坊设置四大品系（王牌、醇柔、钻石和宝石四大系列，醇柔又分8  年、9  年、10  年、12  年、15  年和20  年等6  个品种），价格从90  到1000  元/瓶不等；老白干品牌则设置了超过10  个系列。公司的产品流行度高，但持续性可以加强。
        双品牌策略，双轮驱动并不容易。公司早年打造十八酒坊，意在将其打造为中高端品牌，与其传统品牌老白干（定位中低端）进行区隔。但在这几年的发展中，公司在品牌聚焦上一直存在犹豫，最终采取了双轮驱动的并行策略，两个品牌在价格带上没有区隔，只在地区投放上做一定区隔。公司去年邀请海清代言十八酒坊（突出有容乃大的水性精神），老白干继续是胡军代言（突出：老白干，喝出男人味的定位），意在打造一柔一钢的双品牌组合。在当今白酒竞争愈发激烈的竞争下，公司如何聚焦品牌投放，如何打品牌组合拳值得斟酌。
        投资建议：短期估值合理，长期市值具备翻番潜力
        公司在营销方面与金种子等区域品牌仍有不小的差距，我们认为盈利水平和增长速度低于竞争对手并不异常。  相对公司目前  40  亿市值，公司称王河北、全国点状发展潜力依然非常大。如果能改变现存的营销短板，称雄河北市值将有望走向百亿。
        盈利预测：2012-14  年白酒收入增速为20%、25%和25%。12-14  年净利润为1.35  亿元（河北城市人食品有限公司100%股权一次性收益0.36  亿元）、1.5  亿和1.9  亿元，对应EPS  为0.96（不考虑投资收益为0.77）、1.08  和1.36  元。考虑到公司未来改革潜力，给予12  年40  倍的估值，目标价30.88  元。