投资要点:
石膏板替代传统材料趋势显现,行业成长性确定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】石膏板作为新型墙体材料,以优越的性能及干作业的施工方式逐步替代其它材料,过去五年其在墙体材料中占比由4%升至8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于消费升级,未来五年占比将继续升至20%,这说明其替代趋势已经显现。未来即使我国墙体材料总量不变, 仅依靠结构改进,石膏板也具有一倍以上的增长空间。 未来五年石膏板需求翻番,公用市场仍是主要增长来源。我们认为中期石膏板的增长来源分别是:写字楼----酒店、医院、影剧院等公用市场----住宅。写字楼市场的增长空间约20%,酒店、影剧院、医院作为近年增长迅速的市场,空间约为写字楼的54%;而住宅未来将继续稳定增长。具体测算, 未来五年我国石膏板需求将达到44 亿㎡,较目前翻番,年均增长15%。
石膏板区域性与资源依赖性决定了公司快速扩张为主的战略。石膏板运输半径较小使得销售区域性明显,而脱硫石膏工艺使得石膏板厂必须跟着电厂布局以争夺资源。因此,北新建材在过去几年采取快速扩张战略,成功抢占优势地点,完成全国性布局。 以双品牌差异化的生产与价格战略,占据全国近40%市场。北新建材高端龙牌以布局为先,使得三大外企退至区域品牌;并持续涨价将对手限制在高端市场,自身占据全国近一半年高端市场。中低端泰山以满产满销为策略,最大限度降低成本;并以持续低价逼退中小企业。总体看,快速扩张为主、价格为辅的战略,使得公司一跃成为国内绝对龙头。
成本下降助推盈利提升将再次显现,预计毛利率将从25%升至30%。石膏板盈利与原材料成本呈现明显反向关系,2008 年煤纸价的明显下滑使得2009 年公司毛利率大幅上升。该情况有望再次出现:今年纸价与煤价分别较去年降低11%与6%,我们预计石膏板毛利率将从25%逐步回升至30%, 且有望在二季度开始体现。
继续给予"强烈推荐"的评级。预计公司12-14 年EPS 为1.20 元、1.50 元与1.78 元。我们仍然强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙头而言,11 倍左右的动态PE明显偏低,继续"强烈推荐"。 风险提示:受房地产投资影响下游需求不达预期,公司产品降价。