辉立证券：中石化维持增持评级  目标7.71元
        一季度原油(86.90,-0.76,-0.87%)价格高企，业绩同比下滑：公司2012年一季度录得总营业收入6713.7亿元，
        同比增长14%；实现归属于股东的净利润为128.3亿元，同比则大幅下滑37.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，公司一季度业绩的大幅下滑主要原因有两点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其一，布伦特原油期货价格在2012年前3个月中一直维持在110美元/桶上方，无论是较去年同期还是末期相比都处于高位，其中更是创出08年国际金融危机以来的新高，使得公司炼油业务成本大幅攀高。虽然发改委在1季度中连续两次上调国内成品油价，但由于调价均发生在一季度的中后期，对公司炼油业务的整体业绩改善并不明显，因此炼油业务同比和环比均出现下滑也是必然结果。其二，化工产品价格自去年四季度大幅回落之后，今年一季度并没有明显好转，仍然保持低位震荡，使得公司化工业务盈利也大幅下滑。
            二季度公司炼油业务亏损情况将明显改善：从数据上来看，一季度公司炼油业务共亏损91.7亿元，亏损额是去年同期的15倍多；共加工原油5541万吨，同比增长2.1%；实现成品油产量3286.7万吨，同比增加了5%。造成这种局面依然是由于国内成品油价格调整不及时、原油价格上行过快、以及成品油销售价格增长缓慢等原因。
        公司为了保障国内成品油市场供应，并没有对成品油进行减产以减少亏损。我们认为，一季度中后期的两次成品油价格上调(2月8日上调300元/吨；3月20日上调600元/吨)所带来的利好效果将在二季度中得到体现。另一方面，随着国际原油价格从二季度开始大幅回落，发改委也相应地在二季度中后期两次调降国内成品油价(5月10日下调300元/吨；6月9日下调500元/吨)。由于国内成品油调价滞后性的存在，当原油价格上升时，调价滞后会造成炼油业务亏损。相反，当原油价格处于下行阶段时，炼油业务盈利将会扩大。因此，以上双重因素将推动公司炼油业务在二季度中实现扭转。
            化工产品需求将回暖，提升化工业务盈利能力：一季度公司生产乙烯和合成树脂分别为245.5万吨和343.2万吨，同比分别减少了3.9%和2.1%；实现经营收益13.1亿元，同比则大降85.94%。自去年第四季度起，化工原料价格持续上涨、化工产品需求持续低迷、化工产品价格持续下行等原因造成了公司化工业务盈利大幅下滑。我们认为，随着近期国家一系列提振实体经济的宏观政策出台，化工产品需求将逐步回暖，化工产品价差也将逐步回升，进而提升公司化工业务的盈利能力。
            资本投入力度加大，投资回报将逐步显现：2012年一季度公司共支出资本183.9亿元，2011年同期资本支出仅为139.7亿元。其中勘探及开采业务支出63.1亿元，与2011年同期支出基本相当；行销及分销业务支出63.4亿元，同比则大幅增加了55.2%。我们认为，由于公司上下游业务资本支出均投入于新油田和成品油销售等专file:///Y。
        /000/启明星/06.txt[2012-7-5  14:07:48]
        案的建设，这中长期投资在短期内难以迅速转化成效益，也从一定程度上影响了公司一季度的盈利水准。但随着多重利好的配合，一季度的资本投入将在后期逐步显现成效。
            估值分析：由于公司业绩持续下滑，其估值也不断向下且处于08年下旬以来的底部。但我们经过综合分析，认为其业绩不佳有特定原因，业务上行空间较大，并预测其2012年将实现每股收益1.0793港元。依据7.14倍市盈率，我们将其6个月目标价定为7.71港元，结合股利情况，预测其6个月综合收益率为19.67%，维持其“增持”评级。
            相关风险：1)政治地缘因素造成国际油价大幅反弹，国内成品油价上调不及时导致公司炼油业务亏损进一步扩大。2)实体经济增速放缓导致相关石化产品需求减少，进而影响公司盈利水平。