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建筑装饰行业研究报告:东方证券-建筑装饰行业:仍具备长期投资价值-120705

行业名称: 建筑装饰行业 股票代码: 分享时间:2012-07-05 11:59:03
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐炜
研报出处: 东方证券 研报页数: 69 页 推荐评级: 看好
研报大小: 4,516 KB 分享者: qiy****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        建筑装饰行业集中度处于长期上升通道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为收入规模扩大带来的原材料成本优势、工程业绩积累带来的品牌优势和由上市融资带来的资金优势,是判断装饰龙头企业市占率提升的主要理由。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计到2015年,行业“百强”的市占率将提高至近7%,较2010年提高1个百分点。
        预计未来5年公建装修市场仍将快速增长,主要原因是二三线城市进入商业地产高景气周期,和主要公共楼宇市场如酒店、商业综合体等细分市场的快速发展。我们相信与公建装修相关度较高的写字楼、商业营业用房等商业地产,将成为房地产行业中投资增速最快的领域。预计全国高星级酒店的数量每年增加200家,由此带动的新建和存量翻新装修市场每年超过500亿。
        装修龙头企业内生性增长的主要逻辑是盈利能力进一步提高。我们预期未来2~3年装修龙头企业的利润率均可能持续提升,原因是:一方面,随着市占率上升、知名度提升、工厂化程度提高,产生了一定的品牌溢价,而企业自身主动的业务多元化,高毛利的业务比重有所上升;另一方面,在收入规模不断扩大的同时,龙头企业较高的管理效率使人均产值不断增加,将带来管理上的规模效应,降低费用率。
        以现金流折现判断合理价值。我们认为以自由现金流折现的DCF绝对估值方法适用于对装饰企业合理价值的判断,主要原因是工程企业的现金流比较平稳,资本性支出较少,利润率也相对稳定、相对制造业而言盈利能力的周期性不显著,除非出现重大的资产减值损失或者工程质量问题造成巨额赔付,自由现金流不会出现时正时负的大幅波动。
        投资策略与建议:
        按我们的盈利预测,装修板块相对于2011~2013年加权平均市盈率分别为39倍、26倍和19倍。我们认为,装修龙头企业市占率处于长期上升通道,未来2~3年利润率均可能持续提升,以DCF绝对估值判断,具备长期投资价值,看好建筑装饰行业。金螳螂(002081,买入)受益于商业地产投资、盈利持续稳定高增长,估值仍有提升空间,给予“买入”评级;亚夏股份(002375,买入)业务多元并进,抵抗下游周期能力强,同时精装修业务或将受益于地产调控放松将带来的订单和业绩弹性,给予“买入”评级。
        

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