中國制藥公告重大收購事項幷複牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司向實際控制人聯想控股購買石藥集團的非上市資産全部股權，包括石藥歐意藥業、石藥恩必普藥業和石藥新諾威藥業，作價港幣89.8  億元，分兩部分：1）港幣22.7  億元通過增發股份支付，對價股份占現有股份數的78.16%，占發行後股份數的43.87%；2）港幣67.1  億元通過發行無息可轉債支付，如果全部轉股，將占現有股份數的203.96%（由於全部轉股將導致公衆股比例低於25%，因此，除非轉讓予第三方，否則轉股可能性較小）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        收購資産有助於提升估值。歐意藥業主營藥品製造和銷售，與已在上市資産裏的中諾藥業相比，歐意藥業的抗生素類普藥品種較少，而心血管類等專科藥品種較多，2011  年淨利潤RMB  1.4  億元，同比增長25%；恩必普藥業生産銷售專利新藥恩必普（丁苯酞軟膠囊），用於腦卒中治療，2011  年淨利潤RMB  1.1  億元，同比增長654%；新諾威藥業主營咖啡因類特色原料藥，2011年淨利潤RMB  6600  萬，同比增長46%。收購這些業務之後，大宗原料藥在公司的利潤占比將顯著下降，而製劑業務的利潤占比從39.2%提升至56.3%（以2011  年財務數據計算，預計2012  年製劑業務利潤占比將更高），周期波動性减小，業績將更穩定，有助於提升公司估值。
        收購估值較高於同類上市公司。我們以港股上市的羅欣藥業、東瑞制藥、四環醫藥和中國生物制藥作爲收購資産的可比公司，其中前兩家無FY12  和FY13  的預測數據。按2011  年的財務數據，收購資産靜態PE  爲23.5  倍，靜態PB  爲8.2倍，高於可比公司。如果收購資産2012  和2013  年能够分別達到承諾的HKD  6億和8  億元淨利潤（分別同比增長57%和33%），則收購資産的12PE  和13PE分別爲15  倍和11.2  倍，與可比公司均值基本相同，但收購資産的産品性質和銷售能力弱於四環醫藥和中國生物制藥，因此，收購估值仍然較高。
        催化劑：1）恩必普去年淨利潤1.1億元，已經步入快速增長軌道，將是公司的核心利潤來源；2）下游廠家觀望政策，使7-ACA  原料藥在2  季度呈去庫存化，我們判斷4  季度可能有補庫存行情，推動7-ACA  原料藥價格短期上漲；3）維生素C  原料藥已在價格低谷，五大企業有停産保價動力。
        上調評級至“長綫買入”。按配股後、轉股前的股本27.25億股，我們預計FY12～FY14  年EPS  分別爲0.22/0.33/0.39  港元。我們的定價方法如下：原有資産按股價上漲之前的30  天均價HK$1.45，攤薄後爲HK$0.81  元；收購資産按非常保守的8  倍12PE，對應價格HK$1.76  元；因此，我們測算目標價爲HK$2.57港元（之前目標價1.8  港元），對應12PE  11.7  倍，較現有股價1.85  港元上升39%，因此將評級由“中性”上調爲“長綫買入”。
        風險提示：1）收購資産FY12  和FY13  業績有達不到預期可能；2）大股東如果轉讓可轉債予第三方，將使可轉債有轉換可能，攤薄股本；3）維生素C原料藥價格持續低迷，業績有可能低於我們預期。