估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将蒙牛乳业08、09和10年每股收益预测分别下调8%、13%和10%至0.83人民币、1.06人民币和1.40人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于25倍09年预测市盈率,目标价由34.02港币下调至29.40港币。维持优于大市的评级。
07年净利润同比增长28.7%。蒙牛乳业公告07年净利润同比增长28.7%至9.36亿人民币 (全面摊薄每股收益:0.664人民币),对应收入同比增长31.2%至21.3亿人民币。尽管07下半年原奶供应短缺导致价格大幅上涨,公司业绩与市场预期基本相符。
液态奶产品均表现不俗。07年液态奶业务销售收入同比增长34.3%至191亿人民币,收入占比高达89.8%,是全年收入增长的主要贡献。尽管冰激凌的品种、口味及包装都有不同程度的改善,该业务收入仅同比增长9.6%至29亿人民币,收入占比为9.4%。液态奶业务中,超高温灭菌乳产品销售收入同比增长33.4%至96亿人民币。高端奶制品 (特仑苏和特仑苏OMP) 再度赢得消费者有力支持。乳饮料和酸奶销售收入分别劲增36.8%和33.5%至50亿人民币和14亿人民币。超高温灭菌乳、乳饮料和酸奶的收入占比分别为66.7%、26%和7.3%。
07年毛利率同比收窄0.4个百分点。公司07年毛利率同比下滑0.4个百分点至22.9%。其中上半年为24.5%,下半年为20.8%。原奶价格上涨导致下半年毛利率下降,促使蒙牛在去年12月将超高温灭菌乳提价15%以上。15%的提价基本可以覆盖原奶价格上涨30%。预计高档产品组合的改善和提价将拉动08年毛利率至23.3%。
主营息税折旧前利润率同比下滑0.8个百分点。大力促销和多种推广活动导致蒙牛乳业07年销售经销费用率同比上升0.9个百分点至15.5%。而成本控制使得管理费用率同比下降0.4个百分点至2.3%。息税折旧前利润率仅同比下滑0.8个百分点。
如未来成本上升,蒙牛可申请提价。国家发改委于近期受理了光明乳业与三鹿集团对纯牛奶产品的提价申请。由于蒙牛乳业已于去年12月对超高温灭菌乳提价,因而此次没有申请提价,但我们认为,如果未来成本上升,公司会申请提价。根据农业部的统计数据,08年2月的原奶价格环比上涨4.7%至每千克2.90人民币,小于之前两个月9-10%的环比涨幅。