报告摘要：    
          上半年市场回顾：从年初2100  多点反弹至2400  多点，经过一番折腾重又回到2200  点左右，看似悲观，其实合理，行业指数的分化反映出"宏观经济见底时间不断后移的客观现实"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比较今年以来行业指数表现，对宏观经济走向具有代表性意义的板块如建材、钢铁、煤炭、电力设备均为负增长，而股市的中流砥柱银行和石化行业零增长，也就不难解释指数的这一变化过程了。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    我的股票投资框架：衡量股票的相对吸引力。（1）股票投资收益判断：通过判断PE、EPS  的变化，从股票价格的变化中获取收益，这是价差收益。当PE  下行到一定程度，即便没有价差，分红收益也会变的有吸引力，这是分红收益。（2）  不能忽视其他资产对股票投资需求的替代，大类资产配臵中首先考虑风险资产和非风险资产，其中要特别关注风险事件对避险情绪的影响。    2012  下半年的判断：抓住反弹的小浪花。（1）对企业盈利的三种情景分析中，  市场预期停留在第二种的比例最大：政策节奏不缓不急、力度不大不小，经济不好不坏，盈利增速季节性回升；（2）该盈利预期对应的市场情绪走向：在上半年末的悲观基础上向上震荡的幅度更大，估值会出现阶段性的提升。（3）短期保持住对消费、强势行业的超配。短期风险主要是中报盈利超预期下滑的可能性以及下调行为本身对市场情绪的消极影响；如宏观经济终于见底，市场趋势性的反弹中可增加对周期行业的配臵；若想获得更高的阶段性收益，主题性投资机会仍是不二选择。    股市的"重定价之路"任重道远。
        中国处在一个估值中枢不断下移的通道中，其本质是产业资本对股票定价的话语权不断增大，在比较长的时间内可能形成超额供给：（1）新兴"贵族"的大类资产配臵需求--没有必要将所有"鸡蛋"放在股权资产上。（2）股票投资的收益率和其他资产相比较吸引力不足，在经济前景不明朗的前提下需要更多考虑分红收益而非价差收益，而中国股市目前的分红收益并不吸引人。    以史为鉴，方知兴替：（1）历数A  股二十年，七年牛市，都可以从"股票收益率P=PE
        EPS  以及大类资产收益率比较"这个投资框架去理解，但尚没有出现过因为分红收益所以增加对股票资产的配臵，产业资本定价权的长期缺失使得股票的估值体系并不完整。（2）天底下没有免费的午餐：前半程享受"全流通"政策红利，下半程为之付出成本。A  股市场向来缺少卖方，这一次产业资本的回归将促成估值体系从单一靠价差收益转向价差收益、分红收益并举的局面，最终将改变旧有的估值体系，形成一个三方共赢局面。