投资要点
※我们有别于市场的观点:
在电力设备行业盈利整体增速下滑背景下,清洁能源设备特别是水电设备行业是难得的处于上升浪潮的子行业,浙富股份(002266)相对于同池竞技的发电设备航母,更易受增量订单的推动,成为浪尖起舞的弹性龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合考虑了公司目前在手订单、行业平均增速及未来中标能力,我们认为公司今年业绩同比增速在 40%以上,超过行业平均增速近一倍,随着产能提升以及向清洁能源综合设备制造转型,公司将进入新一轮成长周期,届时水核电、海内外业务将全面开花,成为民营清洁能源设备龙头之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
※ 水电拐点确立,设备需求爆发在即
2012 年 1-5 月,水电投资 444 亿元,同比增长 45.6%,与年初能源工作会议明确 2012 年新开工水电规模 2000 万千瓦的目标相符。同时,发改委相继核准了金沙江、大渡河流域 6 个水电站,总装机达 880 万千瓦,核准开工量相当于去年全年的 70%,约为全年目标 2/5,下半年有望更加加速,并呈现多流域全面开花特征。水电投资、核准已双双抬头加速,水电行业拐点确立。我们预计 2012-2015 年水电设备订单需求保持高景气,年需求近 2700 万千瓦左右,相对于 2010 年的 1600 万千瓦,增速达 69%。
※ 抽水蓄能明年开始加速,增速弹性将超过常规水电
根据规划2015年我国抽水蓄能装机将达4100万千瓦, 2020年达6000万千瓦,对应 2011 至 2020 年新增装机容量约 4500 万千瓦。目前我国已建和在建抽水蓄能装机约 2600 万千瓦,离 2020 年目标仍有 3400 万千瓦差距。我们通过测算预计“十二五”期间抽水蓄能项目将进入核准高速增长期,2012-2015 年订单需求量年均将达到 740 万千瓦,相对于 2010 年的 300 万千瓦,增速达 147%。抽水蓄能将比常规水电有更大的增速弹性。
※ 公司受益业绩弹性大,多个催化剂有望促使订单驱动走势再现 公司作为国内民营水电企业,虽市占率不及大型国有水电设备商,但其水电业务占收入近 90%,当之无愧地成为水电受益业绩弹性老大,按照市场份额稳定及行业增速保守估计的假设,2012 年公司受益水电的收入弹性达到 169.8%。公司在东南亚国家水电开发领域有多年历史和长期口碑,累计中标十多个海外大订单,总装机 150 万千瓦。目前东南亚湄公河流域国家水电开发力度加快,公司作为长期合作企业有望获超预期订单。
※ 联手中核迈入高端核电设备领域,水核共助未来持续增长 去年公司发布增发预案与中核集团下属核动力研究院共同增资华都
公司,实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构等核电设备建设项目。同时与核动力院及中核仪器签署合作协议,三方拟共同注册成立合资公司,主要从事小型核反应堆设备制造。今年增资方案已获财政部正式批复,核动力院相关技术知识产权已完成过户交割。公司有望打造中核集团产业平台,未来公司将形成以水电、核电高端等清洁能源设备制造为主的产业结构。
※ 盈利预测与估值
我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.43元、 0.56元和0.75元(不考虑定向增发) ,当前股价对应市盈率分别为 16.8 倍、12.9 和 9.6倍。考虑公司未来五年国内水电订单增长预期极强,及可能在国外市场开拓获得超预期表现,维持“买入”评级。
※ 风险提示:闭口合同带来的成本不可控风险、海外市场开拓风险、我国水电核准进度不达预期的风险