宏观面：在库存周期即将接近底部的时候，5月23日的国务院会议稳增长再次被提到重要位臵，这可能已经成为今年宏观政策预调微调的一道分水岭。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】库存周期和政策放松的叠加已经对上、中、下游行业销量和利润改善带来了一些积极的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）政策放松有利于促进经济短期底部的形成，但在预调微调的总基调下我们认为新一轮刺激政策不会改变经济自身的运行周期，投资出口消费都难以出现转折性改善。在新的经济增长点酝酿并形成气候之前，中国经济还更多受到固有模式房地产拉动的影响，但迫于房地产调控的压力又无法实现彻底放松，经济仍会在底部徘徊，反复筑底。由于目前处于全球化经济的低潮期，中国不得不在一个预期复杂、充满变化、全球经济弱增长的大环境中进行转型发展。这轮经济结构调整可以看成是对过去十多年以房地产投资为主导的高增长的修正，目前看来调整的过程中又不是一味的坚定不变，而是根据欧债危机的影响适时适度调整政策。但目前政策放松的力度仍然不够，从本轮刺激政策自身的规模、全社会固定资产投资环境以及资金来源等方面看，这一轮政策的作用效果都不应该被高估，整体大的基本面依然有利于债券市场，但数据好转在三季度就会出现，下半年债市还是会面临数据改善的扰动。  政策面：整体来看今年央行在数量工具的放松上表现得比较有节奏，又相对审慎，考虑到2009年货币过于宽松后的负面影响、目前我国M2/GDP依然在1.8的高位和政策预调微调放松力度有限，下半年货币政策的放松仍会相对低频率进行，M2有望出现小幅回升。在外汇占款增速缓慢的背景下，我们认为央行适时调控存款准备金率仍是主要的手段，而短期看，人民币贬值预期仍然存在，欧债危机的长期化也使得全球资金避险情绪难以消除，我们认为下半年有必要进一步放松货币，预计降准1-2两次，7-8月份有望降准1次。而利率工具的应用方面，考虑到企业负担的减轻和投资消费需求的拉动，在6-7月CPI回落到2%-3%，央行仍有望对应下调一次基准利率。  利率产品：依照政策见底-贷款见底-投资见底-债券收益率见底-经济见底-股市见底的规律，回顾历史经验一再证明，政策刺激对经济增长只有短期的效果，长期敌不过周期的力量。这也是为什么政策预调微调信号清晰，但股市始终难拾信心的主要原因。当股票市场缺乏系统性机会的时候，债券市场也并不会面临系统性投资风险。预计投资者的情绪变动会追随数据的改善、回落及修正中波动，相应的债券市场也会追随股票市场在波动确认经济底部的形成。  我们认为对于中国经济长期增速的放缓的预期、欧美市场的避险情绪会对银行间市场7年以上中长期利率产品构成较强的支撑，推荐金融债7年以上品种，特别是流动性改善和经济预期悲观的交易时机提前布局。而短期贷款数据的改善和投资的反弹也会对债市形成干扰，但监管调控要求的情况下不应过度解读6月中长期贷款占比回升的影响，而应该更多关注中长期贷款反弹的规模和可持续性。二季度经济增速可能会是全年低点、CPI的回落、股市持续筑底和缺乏信心又利好债市，两者对债券市场作用可能会相互部分抵消，宏观数据的好转可能会对中短期利率产品构成一定的压力。而这种行情的演绎可能也是短暂的波段性的，在操作上需要快进快出的策略配合。四季度利率产品的不确定性增加。  2012年下半年债券市场展望  转型稳增长，债市仍存波段行情  
        信用产品：当我们将此时的信用债收益率、信用利差与年初进行比较，不禁发现整体状况已经天差地远，年初我们看到信用债较好的相对价值，但此时希望在信用债中挖掘出价值洼地变得极为困难，如果按照信用价差是信用风险的补偿这一定义，部分信用债可能还存在负价值。风险已经随着收益率的不断下行在原先这些优质品种中酝酿，在对这些品种的重新审视中，我们已很难看到系统性机会的继续延长，目前货币政策、信用风险状况等因素并不支撑信用债相对走牛，此外与其他大类资产预期回报相比，信用债的收益也不具优势，投资者对其交易性需求将渐弱，市场将重回配臵型行情。  同时我们也关注到信用债市场扩容进程的加速，不仅仅是中小企业私募债成功推广，企业短融中票发行额度的放开令供给的空间真正被打开，信用债市场的扩容一方面令其在追赶贷款并成为国内主要融资工具的道路上更进一步，另一方面也使其成为资产配臵中主要的投资品种之一，机构对其刚性需求短期不会逆转。  预计下半年信用债行情会呈现出明显的结构性差异，在大多数产品相对清淡的同时，我们认为仍有部分产品具有一定相对价值优势，如城投债、中小集合票据与铁道债。同时投资者可关注流动性释放后的交易性机会，下半年可能会数次出现。把握行业间的变动差异，通过预期行业增长从而获取内含价值增长的超额回报在低利率投资环境中将逐渐进入投资者视野，而高收益私募债的发行与提速也为市场带来新契机，结合对信用风险变化的研判，将获取不属于股市投资的波动性差异。