一、事件概述
        我们近期对华峰超纤进行了调研，公司是专门从事超纤生产和销售的企业，产品包括超纤基布、贴面革、绒面革，下游主要用于鞋类、汽车、服装、家具、箱包等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        一、  二、分析与判断
        毛利率逐月提升，源自尼龙价格的下降
        超纤合成革的主要原料聚乙烯、尼龙、聚酯多元醇以及MDI  等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）原料占生产成本比重：尼龙（20%）、MDI（8%）、聚乙烯（10%）、多元醇（15%）。原料占生产成本50%-60%。公司二季度月平均分别为：25%、27%、29%，逐月提升，主要因为原材料尼龙价格的下跌。每月尼龙用量500  吨，当前尼龙价格为25300  元/吨，去年尼龙同期价格为30900  元/吨，按降价5000  元/吨计算，成本比去年同期就节约250  万，占每月营业利润15%。
        下游需求并未回暖，降价成为扩大需求的重要手段
        公司下游主要是鞋类，和同大构成直接竞争。2011  年1-12  月，全国皮革鞋靴的产量达42.7  亿双。而今年4  月，皮革鞋靴产量3.52  亿双，同比增长1.62%，且增长幅度比上月回落。目前下游使用超纤革为原料的基本是大企业（用量30-40%），小企业大多用合成革，比例为2：8。为吸引小厂订单，公司上半年降价2-3  元/米。降价后公司的满负荷开工，月销量由去年的4500  万元提高到现在的6000  万元。同时，降价也是公司从同大那抢到大客户的主要手段。未来降价还有空间。
        公司战略主要做基布，不注重做革。贴面革行业未来市场完全竞争，基布毛利率将保持在20%左右，绒面革是公司稳定的收入。但绒面革市场容量小，做的人少，只有公司和同大，毛利率高。去年绒面革销售额公司7  千万，同大8  千万。总需求估计2-3  亿。
        未来业绩增加来自新增产能的释放
        公司现在5  条线，产能1560  万米，未来新厂增加6  条线，最终产能达到3600  万平。6  条线中已有4  条线设备在安装，预计明年将投产。去年3  条线，销量845万米，今年上半年销量470  万米。13  年新生产线投产后销量将达到1300  多万米。
        二、  三、盈利预测与投资建议
        我们预测公司12-14  年EPS  0.55  元、0.65  元、0.71  元，当前PE  为20、17、15倍，给予“中性”评级。
        三、  四、风险提示
        1、下游需求继续萎缩；2、原材料价格大幅上升。