报告摘要：  
        消费下滑趋势止于下半年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  我们认为当月的CPI增速是驱动短期消费增长的主要动力；此外，滞后  1  年的  GDP  增速也会影响消费增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去三轮经济周期显示，通胀下行周期为  13个月左右，自  2011年7月  CPI下行至今已11个月，预计下半年通胀回升是大概率事件，将会有效带动消费回暖。预计下半年社零总额同比增速将高于上半年。  
        电商对传统零售冲击不容忽视，百货子行业、东部地区受影响最大。网络购物已经明显侵占传统零售。从子行业看，百货和家电受到冲击最大。  超市子行业受到冲击较小，主要由于其品类与网购重合率低（不到  20%），其次食品等商品对于电商来说在物流和仓储方面挑战较大。从区域来看，西部地区由于低互联网普及率、低物流效率受到网购冲击较小。此外，网购在西部主要提供更多的品类选择，是传统零售的补充，而在东部地区网购则更多提供价格优势，对传统零售产生替代。    
        子行业：预计百货行业下半年销售增速为  15%左右，中期发展趋势在于渠道下沉、品类调整和购物中心化，真正能突破行业发展平静的关键点在于自营能力的培养。超市行业外延扩张能力是公司优劣的分水岭，预计下半年行业增速在  10%左右。黄金珠宝行业景气度下滑将凸显优势公司竞争优势，下半年行业增速将反弹至15%左右。