大象即将起舞
    中国商业银行面临一个发展的时代、变革的时代和脱颖而出的时代，我们总体看好银行业未
来五年的经营环境。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    中国银行是中国最大的外币存贷款行，海外资产比重接近1/4，不同的历史和定位使它与其他
国内银行资产构成和收入来源有较大差异，中国银行更具有国际银行和全能银行的色彩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
    本币升值和外币利率放开较早制约了中国银行短期利润表现，外币资债收益差持续低于本币
资债收益差。但未来利率和汇率有望向有利的方向变动，同时行业的国际化和多元化趋势使
得中国银行具有先发优势。
    我们预计中国银行2006  年实现净利润357  亿元，同比增长30%，但债券收益的提高也同时
伴随着可出售债券公允值的下降，我们预计未来三年公司的净资产收益率为9.69%、13.28%
和12.74%。
    我们用市净率法和PEG  法对公司进行相对估值，目标均值3.90  元。在9.4%的股权成本、
3%的长期增长率下，DDM  估值和AE  估值平均价格为3.615  元。考虑中国银行的配置价值，
我们给出六个月内的目标价位为3.80  元。我们认为目前长短期“增持”的时机均较为合适。
    我们的结论是基于对利率风险、汇率风险、信用风险、税收风险等一系列因子变动及企业选
择承担的风险暴露作出假设和预测的结果。因此，模型的风险在于实际经济走势及主要风险
因子偏离我们的预测。