在1月和3月的策略月报中,我们曾反复强调三月底将迎来市场风格的阶段性转化,金融、地产等大市值行业有望率先企稳并带领市场反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从三月中旬开始,我们看到风格如期由中小盘股向大盘蓝筹转化,我们从风格轮动、估值和资金等方面综合判断,大盘股的行情可能才刚开始。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但我们依然维持以下判断:在微观流动性紧张、基金小型化和宏观变数加大的背景下,自下而上和主题投资可能是今年的主流,大盘股更多的是“跌出来的机会”,风格转化只为消除估值错配;中、小盘股行情则可能贯穿全年。
风格轮动:3月中旬开始,在市场持续大幅调整的背景下,大盘蓝筹股率先出现企稳迹象。从3月中旬至今,申万大、中、小盘指数的收益率分别是-17%、-30%、-28%,大盘股企稳迹象明显。而之前5个月(从07年11月到08年3月中旬),A股完成了本轮牛市以来的第二次中、小盘股行情:5个月间,大、中、小盘指数的收益率分别是-18%、10%、14%。三月中旬,A股完成了本轮牛市第四次的风格转化。
从估值角度来看,目前中、小盘股对大盘股依然有很高的溢价。从历史平均值来看,中盘股对大盘股的估值溢价大致为2倍,但是目前这个比值达到3倍,中盘股相对大盘股明显高估。然而,在微观流动性紧张、基金小型化和宏观变数加大的背景下,自下而上和主题投资可能是今年的主流,大盘股更多的是“跌出来的机会”,风格转化只为消除估值错配
资金是风格转化背后重要的推动力量。由于管理层主动的作为,3-4月机构系的增量资金可能占据主流。管理层在最近恢复了新基金的发行,并且审批速度很快,2008年第一季度批准的股票型和混合型基金总数达20只。我们预计, 4-5月新发的股票基金将达10个以上,再加上10个左右的老基金拆分,如果都按募集上限计算,资金输送的极限为2000亿。这让我们很自然的想起“530”之后的情况。07年的6、7、8三个月,新发的股票基金达16个,同期拆分的为19个,总数达35个,为股市输送机构系资金超过2500亿,这直接导致了530之后的蓝筹股行情。08年的4-5月会重复“后530时代”吗?