下调H    股评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国石化07    年业绩令我们颇感失望，因此我们将该股08    年和09    年盈利预测分别下调11%和5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在调整后的盈利预测基础上，H    股估值已经不具备吸引力，因此我们将H    股评级由优于大市下调为同步大市，并将目标价格从8.77    港币下调至7.81港币。我们将A    股目标价格由17.72    人民币下调至16.17    人民币，并维持优于大市评级。
业绩令人失望。在国际会计准则和中国会计准则下，中国石化的
07    年盈利同比增长5%，分别达到565    亿人民币和549    亿人民币，比我们预期低10%和12%，主要是因为勘探及开采业务以及销售业务盈利低于预期、可转换债券的嵌入衍生工具公允价值变动造成公允价值损失32    亿人民币以及资产减值拨备31    亿人民币。事实上，07    年4    季度公司净利润在国际会计准则和中国会计准则下分别为67    亿人民币和62    亿人民币，环比下滑51%和55%，其中包含49    亿人民币的政府补贴。
成本及税金高企导致勘探及开采业务利润下滑。07    年，在国际会计准则下勘探及开采业务经营利润同比下滑23%至488    亿人民币，低于我们582    亿人民币的预期。在4    季度油价上涨的情况下，公司仅录得115    亿人民币的利润，环比减少21%。虽然07    年原油平均实现售价仅同比上涨1%至57.3    美元/桶，但是被石油特别收益金(06年3    月开始征收，对07    年造成全期影响)同比增长28%至112    亿人民币和油气作业成本同比增长21%至11.1    美元/桶油当量完全抵消。期内，原油和天然气产量分别同比增长2%和10%。
炼油业务亏损减少一半以上。期内，在国际会计准则下炼油业务经营亏损同比减少59%至105    亿人民币(包括49    亿人民币政府补贴，06    年政府补贴50    亿人民币)，优于我们亏损125    亿人民币的预期。由于06    年8    月胜利油田将其基准油改为质量较低的杜里油，炼油业务与勘探及开采业务结算价格相对下降，有利于炼油业务的改善。人民币对美元的升值也在一定程度上缓解了成本压力。事实上，由于该业务在07    年前三个季度内基本达到了盈亏平衡，因而大部分亏损发生在07    年4    季度，而当时的原油价格超过了90美元/桶。
营销及分销业务表现出色。07    年国际会计准则下，中国石化营销及分销业务经营利润同比增长18%至336    亿人民币，低于我们384亿人民币的预期。此项业务录得加油站优化带来的减值拨备12    亿人民币。利润增长主要由国内销量同比提高7%带动公司销量扩大所拉动。