结论和投资建议：经济下滑担忧，二季度通胀压力的高点回落，Fed继续降息导致的资金宽裕，均支持二季度中国国内债券收益率继续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前投资者将逐步关注“滞”，在经济下滑的担忧驱动下，收益率将继续平坦化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，二季度央票利率有回落的可能，以此打开短端下降空间。配置机构可以继续配置中长债，国债的稀缺性逐步显现，将继续成为市场的风向标；交易型机构则可以重点配置央票和浮息债，等待央票利率下降后带来的机会。
　　原因及逻辑：美国经济将步入衰退，进而影响到全球经济。中国也面临阶段性调整。另一方面，中国国内的通货膨胀压力持续高涨，滞胀环境初露端倪。美国70年代的滞胀和此后出现的衰退期间债市表现或能给我们分析中国债市走势若干启示。滞胀之前，货币政策关注的焦点在“胀”，基准利率提升，导致收益率大幅上升。滞胀时期，货币政策关注的焦点逐步转移到“滞”上，加息周期到顶，长短国债收益率异常平坦并多数情况下出现倒挂，提示经济可能出现衰退。滞胀演化为衰退后，Fed大幅减息，通货膨胀压力短期跳升后，随经济回落而回落。国债收益率则由此前的倒挂和异常平坦逐步演变为陡峭化。衰退结束，经济回升并伴随着通胀的回升，央行恢复加息改变低利率环境，国债则表现不佳。而目前目前中国或许还处于滞胀的前期，机构对“滞”的担忧超过“胀”，随着后面更差宏观数据的公布，我们认为收益率曲线仍有平坦化的空间。
　　与大众有别的认识：二季度的市场环境支持央票利率回落。一.二季度CPI回落，加息预期更弱，二级市场利率将继续下降，二级市场倒逼一级市场。二.二季度Fed继续降息，中美利差继续攀升，央票利率下降有利于降低套利空间。三.央票利率和回购利差处于高点，金融债与央票利差处于低点，均存在均值回复的需要。四.即使加息周期，央票利率也可能大幅低于定存利率。五.二季度到期央票少，市场对央票需求高，供需上有利于一级市场发行利率降低。央票利率下降将成为市场收益率特别是短期利率继续下降的一个契机。