年报显示,公司2007年实现收入17.49亿元,同比下降19.91%,主要因为2007年不再合并平高东芝的收入;实现利润1.76亿元,同比增长12.97%,每股收益0.48元,低于我们之前的预期,主要因为母公司毛利率大幅低于我们之前的预期,看来我们对公司的成本费用情况了解得还不够深入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股经营活动净现金流为-0.78元,由于订单增加,生产规模扩大,现金流情况有所下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司本部2007年实现收入15.7亿元,同比增长6%左右,与我们之前的预计基本吻合,实现盈利3500万元左右,同比下降30%左右,主要因为财务费用和各项资产减值损失增加所致。在3大主要产品中,2007年敞开式六氟化硫断路器收入3.96亿元,基本持平;隔离开关收入3.02亿元,同比下降25.96%,GIS组合式开关收入9.13亿元,同比增长37.36%。我们判断由于产能紧张,公司有意调减了毛利率低的隔离开关的生产。本部2007年新接订单25.16亿元,同比增长32.56%,反映在预收账款年末值为2.44亿元,同比增长80.7%。我们预计本部2008年收入22亿元左右,同比增长40%左右,增长主要来自GIS,2008年预计交货1600间隔,同比增长7成左右,本部产能扩张将在2008年4-5月完成。随着GIS比重增加,预计本部毛利率也将提升到16.5%左右。
公司持股50%的平高东芝2007年实现收入14.92亿元,同比增长30%左右,实现净利2.84亿元,同比增长25%左右,净利率19.06%,略有下滑,为公司贡献投资收益1.42亿元,东芝情况与我们之前的预计差别不大。东芝2007年新增订单21亿元,同比增长75%,东芝二期扩产工程已于2007年4季度结束,产能瓶颈基本消除,预计东芝2008年收入21亿元左右,增长40%左右,盈利3.97亿元左右,为公司贡献投资收益1.98亿元左右。
根据公司年报情况,我们将公司2008年-2009年的业绩预测分别调整为0.69元和0.84元,主要下调了本部的毛利率水平。设若沪深300倍的合理市盈率为20倍左右,考虑到公司未来盈利增长高于市场平均水平,应当予以适当溢价,若按22倍PE估值,则公司的合理估值为15.18元,建议增持。公司股价当前面临的主要风险因素是第二大股东思源电气在二级市场上的减持。