老问题:自给率偏低 江西铜业公布期2007年全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润为人民币41.4亿元(按国际会计标准),比去年同期下降12.63%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)是次业绩贴近市场预期下限,同时继续了07年的颓势。纯利与市场预测中位数比较低7.4%,亦低於我们的预期12.8%。公司07年每股盈利为人民币1.4元,同比跌13.58%。江铜宣布派发末期息人民币0.3元。
我们发现江铜盈利下降的主要原因有两个:
1. 外购铜材料的数量上涨。江铜期内有30万吨自营阴极铜投产,致使有色金属板块的营业额大幅上涨,同比升63.3%。尽管如此,由於外购铜材料的数量上升,加上铜价上涨(LME 3个月期铜07年平均价增长6.3%,上海期交所三月平均铜价增长2.65%),导致板块的成本同比增加95.7%。而毛利率出现大幅的下降,江铜有色2板块的毛利率由06年的28.52%减至07年的14.37%,跌14.15个百分点。
2. 加工费用下降 (TC/RC最新的数字为45 / 4.5)。现时江铜自给率维持约30%的水平。而加工板块的情况仅维持於收支平衡的水平,主要因为铜供需失衡的问题。我们发现今年江铜的产品销售出现结构性的转变,与我们的预期略为不同。铜材加工的业务於营业额的比重日益加大。该数字由06年的40.7%跳升至44.4%。另一方面,金价上扬未有大幅提振江铜的黄金销售。黄金销售占比由06年的7.5%下滑至07年的5.5%。我发现铜材加工的毛利率下降18.75个百分点,这一再证明我们对於江铜07年及08年上半年业绩看淡的观点。
08年前景展望 加工业务的颓势相信会延续至08年上半年。据江铜管理层表示,未来五年有望把自给率由现时约30%加升至50%。我们维持早前的看法,铜价於国内会持续增长,而国内与国际间的溢价会日益加大。我们长线看好铜价,相信直至08年下半年,在中国需求拉动下,铜价能维持於8,000美元 / 吨以上的水平。
投资建议: 我们对於江铜08年业绩前景依然感到正面,主要考虑到硫酸涨价有助弥补加工业务,国内硫酸价现时超过人民币1,000元 / 吨,有约70%的毛利率,金价上升及自给率改善,我们重申对於江西铜买入的评级,及维持20港元的目标价。我们稍後会就新资讯作出盈利更新,应会将08及09年的每股盈利调升。