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研究报告:民族证券-债券市场4月报-080402

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-04-03 15:28:40
研报栏目: 债券研究 研报类型: (DOC) 研报作者: 贾国文
研报出处: 民族证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 188 KB 分享者: bi****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        3月,上证所国债以112.48点开盘,随后大幅攀升,最高113.22点,最低112.16点,收于113.10点,收出一个中阳线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成交量也随之快速放大,成交134亿,较上月的68亿几乎翻了一番。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于市场资金非常充裕,加之宏观经济政策的明朗以及投资者心态的改变,上证所国债市场出现普涨行情。从资金面分析,信贷资金回落和银行存贷差的扩大增加了机构配置债券的需求,而随着国内经济的回落,通胀将得到有效抑制,基准利率上调空间非常有限。另外,近期债券型基金的不断推出也造成了券少钱多的局面。
        根据2008年4月1日的交易资料,已上市交易的分离纯债(精选5只有代表性的样本)的税后收益率经过3月债市的反弹后,税后收益率处于5.47%--6.01%之间(详见表2),收益率突出。类似年限的国债的到期收益率(国债利息免收利息税)仅处于3.93%--4.02%(详见表1),分离纯债的整体税后收益水平比国债高49%。
        (一)分离纯债预期收益率分析。根据2008年4月1日的交易资料,已上市交易的分离纯债的税后收益率整体处于高位,税后收益率处于5.47%--6.01%之间。分离纯债的投资收益主要来自于两个方面,一个是由于票面利率过低产生的折价,另一个来自于票面利率。其中,收益的主要来源是来自于折价另外,还有一个冲减收益的因素就是利息税,目前税率为5%。
        (二)分离纯债预期风险分析。①信用风险。上市公司由于经营环境的变化和自身经营管理的不善都有可能导致公司破产,从而导致到期无法兑现本息。从已经发行分离债的上市公司看,国家大型骨干企业的信用风险较小。比如,中国石化和武钢股份等信用风险较低。②利率风险。由于分离纯债期限较长,加之票面利率不仅是固定息而且利率水平较低,它直接导致分离纯债的久期过长,从而承担的利率风险较大。③再投资风险。由于投资于分离纯债每年会得到一部分利息收入,如果在获得这些利息收入的时候,利率水平较低,那么投资者将面临再投资风险。
        三、月度热点聚焦
        3月11日,国家统计局公布了2月份的统计数据,CPI(居民消费价格指数)如此前公众预料中的那样,同比上涨8.7%,创近十二  年来的月度新高。PPI(工业品出厂价格指数)较上年同期增长6.6%,增速再创3年来新高。3月17日,央行宣布再次提高准备金率至15.5%,而没有选择加息。这说明在内外部诸多不确定因素的影响下,央行对加息的态度变得越来越谨慎,债券市场对于加息的预期也随之大大减弱。因为依据之前央行的加息规律,央行一般在创纪录的CPI公布后几天内择机加息,从而起到稳定和引导市场预期的效果。尤其值得一提的是美联储再次大幅降息75个基点,达到2.25%,出于对热钱流动的考虑,美联储的降息动作对于我国央行的货币政策形成了越来越大的影响。尽管如此,我们从两个案例还是看到了央行应该加息的理由。一个是澳大利亚央行2月又加息至7.25%,创下了12年来新高。台湾地区“央行”3月27日连续第15个季度上调关键利率,以应对不断上升的通货膨胀压力。这两个案例说明澳大利亚和台湾完全逆美国的降息动作,做出独立的货币政策决定,这一点引人深思。

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