中集集团收入增长不敌毛利率下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年中集集团营业收入同比增长45%,主要是集装箱、车辆业务产销量分别增长37.44%和42.61%;而由于集装箱和车辆业务毛利率下降,公司的营业利润仅增长9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
集装箱销售增速创三年新高,盈利水平却每况愈下。2007 年公司集装箱销量210 万TEU,同比增长30%,全球份额保持在54%左右。但是产能过剩导致竞争激烈,集装箱价格上涨难以消化成本上涨。我们预计2008 年在美国经济衰退的影响下,全球集装箱需求量会出现回落,由于2008 年上调了集装箱价格,预计毛利率会略有回升。
车辆业务扩张符合预期,规模效应并不显著。中集集团5 年前在多元化的经营战略下开始进军车辆业务,虽然规模扩张符合预期,但是对营业利润的贡献比例仍维持在12%左右,近100 亿的销售规模营业利润仅3.8 亿元。由于受原材料涨价、出口和出口退税政策的影响,2007 年车辆业务的毛利率下降到11%,为四年来的最低水平,规模效应并未得到体现。
能源装备制造业和海洋工程有望成为新的利润增长点。中集集团通过收购迈开了多元化发展的第二步,试图能够在能源装备和海洋工程这些朝阳行业开辟新的增长点,我们预计2008 年中集集团能源装备对公司利润的贡献将大幅提高,公司综合毛利率有望走出低谷。
维持“中性-A”的投资评级。我们预测中集集团2008、2009 年的每股收益为0.95、1.28 元,目前的动态市盈率为19 倍和14 倍。由于2008 年集装箱销量可能会回落,盈利水平也很难提高,短期股价仍面临压力;长期来看,能源装备业对公司利润的贡献比例将提高,公司的综合毛利率将走出低谷。我们按照2008、2009 年18 倍PE 来估算,中集集团的目标价值区间在19-23 元。