事件要点
        1.  吉林敖东以持有的46.15%的延边公路股份（含本公司拟受让的深国投所持部分）受让延边现有所有资产与负债，并负责安置员工。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2.  广发换股初步方案出炉，0.83  股广发证券换1  股延边公路。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3.  广发证券支付吉林敖东4000  万补偿款，而其余收益则由延边公路新老股东共享。
        4.  敖东将所持广发股权27.14%中的5%（约为2714  万股）预留出来，用于广发员工股权激励计划。待批准后，以每股净资产转让。
        事件点评
        1．  按照测算，0.83  :  1  的换股比例说明投行对于广发的估值应该在9.71  元。而我们对广发今年的净利润预测在8  亿元左右，06  年每股收益在0.4  元，动态市盈率在24.3  倍，基本上符合我们之前对广发证券的估值。
        我们认为这个换股比例是比较合理的。
        2．  但是对于敖东来说，整体方案略低于我们之前的预期，因为敖东对广发的持股比例并没有上升，而且由于广发的股权激励，持股比例反而出现一定的下降。如果此方案实施，延边公路的总股本将成为25.1  亿左右（20亿的广发股本换股24.1  亿股延边公路，加上延边公路留存的0.99  亿股），而如果除去广发员工股权激励预留部分，敖东将持有6.21  亿股的延边公路，占延边公路总股本的24.74%，比之前27.14%的持股比例有一定的下降。
        3．  4000  万的补偿款，实际上相当于支付了延边公路这个壳的价值，可以为敖东带来每股0.139  的收益，但是这部分收益并不具有可持续性，所以在估值中，我们并不给与权重。
        4．  广发员工股权激励计划虽然对敖东持股比例有一定的稀释，但是从长期来看，这部分的支出可以明显提高广发员工的积极性，对于以人力资源为核心竞争力的证券行业来说，这样的股权激励对于业绩将会有明显的提高作用，尤其在投行业务上。