􀂄  08-10  年的门票分成方案基本符合我们此前预期，逐渐提升的门票分成比例有助于公司2011  年后的业绩增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与市场处理方法不同的是，我们此前撰写的公司报告中，一直都考虑了门票分成对公司未来盈利能力的具体影响，但我们具体的会计处理方法是假设三亚国资公司每张门票分成55  元并记入营业成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然南山景区2005  年的散客票价由65  元大幅涨至150  元，但实际票价并没有这么高。以2007  年为例，南山公司全年实现门票收入1.52  亿元，以190  万的游客量来计算，单人实际票价为80  元（另我们算出06  年的单人实际票价为95元），以55  元的分成来计算，则三亚国资公司享有68.75%（06  年享有57.89%），跟公布的协议比例大致相当。我们此前对公司08-10  年的业绩预测也暗合公司享有40%门票分成的局面。但2011  年之后，公司分成比例逐步增加，以景区目前所展示的盈利潜力，公司未来必将获得业绩增长的更大推动力。
􀂄  酒店业务将充分受益于奥运景气。07  年酒店业务收入同比增长42.46%，毛利率达87.79%，同比提升0.50  个百分点。经过06  年的装修改造，07  年京伦饭店平均房价比改造前增长超过30%，净利润从06  年的-1199  万元大幅提升到07  年的2646  万元。民族饭店07  年5-8  月份进行了符合奥运接待标准的装修。我们保守预计现有两家酒店及公开增发的三家酒店08  年年均REVPAR  指标同比增长40%。
􀂄  维持“推荐”投资评级。我们预计首旅股份08-10  年的EPS  分别为0.80、0.82、1.04  元；假设公开增发1500  万股且三家酒店资产08  年5-6  月份并表，则08-10年的EPS  分别增厚至0.94、0.90、1.13  元。考虑到公司未来将进行持续性的酒店资产收购行动，并计划在08  年推出股权激励方案，我们给予公司未来6-12个月目标价45  元，继续维持“推荐”投资评级。