未来飞速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】时代零售公告07 年净利润同比增长9.2%至8,470万人民币,与我们的预期相符。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)剔除07 年上市相关费用,核心利润提高37%至1.06 亿人民币。我们认为净利润的增长主要是因为店铺建筑面积扩大了21%且毛利率提升了0.3 个百分点。基于对公司33%的2008-2010 年每股收益年均复合增长率预测,我们基本维持盈利预测。考虑到实际税率的降低和07 年新开10 家分店的盈利贡献,08 年核心净利润增长将会十分强劲,预计同比增长46%。目前该股价格为15 倍08 年市盈率和0.5 倍市盈增长率,估值并不昂贵。我们的目标价维持在4.10 港币,相当于21 倍08 年市盈率。维持优于大市的评级。
成功转嫁食品提价。时代零售成功地将食品价格的上涨部分转嫁给了顾客。食品价格在07 下半年大幅上涨,而时代零售的毛利率停留在16%,与06 下半年持平。管理层透露,08 年前两个月的毛利率也维持在去年同期水平。平均售价的提高也极大推动了07 年同店销售同比增长6.2%。但是销量增长可能略微放缓。
营业收入增长加速。07 年公司营业收入同比提高了约19.6%,低于同期店铺建筑面积21%的增速。公司新开了10 家店铺,关闭了4家,净增加6 家。因此,收入增长受到了新店收入基数较低的轻微拖累。预计新开的10 家店铺 (07 年底共58 家)将在未来做出全年贡献,而且这些新店的销售增速很可能超过其它店铺。考虑到公司08 年可能再开设10 家新店,我们预测时代零售今年的营业收入将同比提高26%。
进一步提升净利率。我们依然相信时代零售有能力将其利润率进一步提升至08 年的3.6%、09 年的3.9%和10 年的4.3%,主要是因为实际税率由07 年的37%下降至08 年的25%,以及出租新店店面带来的租金收入提高。07 年一般管理费用率为20.2%,基本与06年持平。考虑到劳动力成本上升,我们预计08 年管理费用将上升0.5 个百分点至20.7%。同时我们假设未来几年商品销售的毛利率保持不变。