短期内股价缺乏动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到主营业务利润的强劲增长,我们将华润创业08 年和09 年的盈利预测分别上调6%和9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣除07 年终止的石油和化工销售业务,我们预计华润创业的08 年净利润将同比增长26.4%至23.61 亿港币,08-10 年净利润年均复合增长率达到23.4%。由于近期消费品板块及大市的整体估值下滑,我们根据分部加总法得出华润创业的每股净资产值为26.60 港币,股价上涨空间十分有限。重组方面,我们认为华润创业很难在波动性较强的市场上为即将剥离的非主营业务(即对集装箱码头的联营股权)争取到丰厚的价格;资产注入似乎也遥不可及,母公司旗下的华北地区大型连锁超市“家世界”一直亏损,08 年也很难扭亏为盈。因此,我们将该股目标价格从29.00 港币下调至26.60 港币。我们对华润创业维持同步大市评级。
持续经营项目主营业务利润同比增长41%。华润创业公告07 年净利润同比增长78.7%至49.61 亿港币。扣除非经常性项目,华润创业的主营业务利润同比增长11.2%至20.51 亿港币,符合市场预期。扣除石油和化工销售业务带来的贡献,持续经营项目利润同比增长41%至18.68 亿港币。利润增长主要得益于零售业务的持续改善、饮料业务的快速增长和纺织业务的较高利润率。在价值29 亿港币的非经常性项目中,约有24 亿港币为石油和化工分销业务剥离收益,余下部分主要来自于物业重估盈余。
零售业务进一步改善。华润创业零售业务的盈利能力已经得到了一定的提升。07 年,净利率提高0.9 个百分点至1.9%。但是,子行业的发展喜忧参半,主要是因为:i) 国内超级市场业务息税折旧前利润率表现平平,说明经营并没有大幅度改善,而净利率扩大0.6 个百分点至0.9%,主要是因为实际税率较低;ii)香港超市业务息税折旧前利润率和净利率分别扩大3 个百分点至11.7%和7.6%。我们预计国内的超市业务利润率将一直在低位徘徊,管理层的长期目标仅是1.5-2.0%。我们预计08-10 年公司的零售业务利润年均复合增长率为37%,收入年均复合增长率达到30%。