火电主机设备销售收入小幅增长,毛利率有所上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年度公司火电主机设备销售收入达到1,961,668.02 万元,同比增长5.75%;毛利率为21.84%,同比上升6.79 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年公司水火电订单1000 亿元-1100 亿元之间,其中,火电机组新增订单约390 亿元。尽管国内发电设备投产增速自2006 年达到高峰后开始回落,但是在“上大压小”及节能减排的压力下,新投产机组中60 万千瓦以上机组所占比例将愈来愈大。由于60 万千瓦以上机组制造能力主要集中在三大动力集团,因此预计公司未来两年火电主机设备销售收入将保持稳定增长态势,毛利率略有降低。
水电主机设备销售收入快速增长,毛利率大幅下降。2007 年度公司水电主机设备销售收入达到264,836.12 万元,同比增长22.35%;毛利率为9.11%,同比下降44.28 个百分点。毛利率下降的主要原因在于产品结构变化以及原材料影响等因素。2007 年公司签订了三峡地下厂房2*70 万千瓦水轮发电机组订单、糯扎度65 万千瓦发电机和官地60 万千瓦水轮机等大型水电设备订单,新增水电主机设备订单约90 亿元左右。根据《可再生能源十一五规划》,我国水电装机容量年均增长1200 万千瓦左右,并将加大开发中大型水电站的开发。公司已具备了70 万千瓦级及更大容量水电机组的设计能力,预计未来两年水电主机设备销售收入将保持在10%以上的增速,毛利率将逐渐上升,
风电主机设备制造开始进入批量生产阶段,但毛利率较低。2007 年度公司销售风电机组208台,销售收入达到55,166.93 万元,同比增长100%;毛利率为8.17%。毛利率较低的原因在于国内风电整机制造发展过快,配套零部件生产出现供应紧张。公司计划建立总装、轮毂、风电机、控制和叶片五个零部件产业化基地,以实现集团内部风电产业零部件自给自足。07年与德国EUROS 公司联合开发的第一支1.5MW 风电机组叶片正式下线,预计08 年将生产200 套左右,达产后可生产900 套左右。07 年公司风电主机设备已签订订单150 亿元左右,其中新增订单约60 亿元左右。08 年开始公司风电机组将实现大规模产业化生产,预计08 年将生产600 台左右,09 年将生产900 台左右,随着自产零件的投产,毛利率将有所上升。
估值影响:
公司拟公开增发募集资金投入新能源设备制造项目。公司拟公开增发不超过6500 万股,募集资金总额不超过39.6 亿元,募集资金项目将投放在风电产业化项目、百万千瓦核电常规岛技改项目、风电制造基地建设项目、大型清洁高效发电设备核心部件生产基地建设项目等几个项目。暂不考虑增发事项。
投资评级为跑赢大市。预计08-09 年公司EPS 分别为3.16 元和3.48 元,动态PE 值分别为15.87 倍和14.41 倍。由于国内上市公司可比性较差,考虑到公司各产品的成长性,我们审慎的给予火电产品15 倍市盈率,水电产品20 倍市盈率,风电及核电产品30 倍市盈率,则公司合理市盈率水平为21 倍。目前我们给予东方电气投资评级:未来六个月内,跑赢大市;目标价格为66.36 元/股