􀁺  年初以来A股市场的下跌，流动性紧张带来的估值下降是主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在33%的指数下跌中，市盈率下降贡献27%，而盈利预期下滑贡献6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为，股票-资金供求关系可以被政策所改变，有关IPO、再融资和限售股解冻并不是市场未来趋势的最关键因素。投资者开始担忧企业盈利增长趋势，这才是我们所最担忧的。需要着重指出的是，投资者并不担心通货膨胀，而是通胀后的通缩。1985年以来的历史经验已经充分说明，只要PPI和CPI持续上升，当期的工业企业利润增长都保持了较高增速。相反，在每次通胀后物价下行阶段，企业盈利增速明显放缓。87-89，93-95年高物价时代的后期，当通胀率从15%下滑到5%的时候，企业盈利都出现了负增长。所以，前瞻的投资者目前最担忧的是09年的企业盈利。我们将07-09年通胀周期与87-89，93-95两个典型通胀周期相比，可以发现只要08年物价不达到10%以上的恶性水平，物价不出现大起大落，那么08、09年盈利就不会出现89、95年那么恶劣情况。再将07-09年紧缩周期与04-05年紧缩周期相比，我们认为由于决策层态度、银行信贷意愿、制造业产能过剩情况存在较大差异，08、09年盈利也不会重复05年情况。最后，我们借鉴了美国、日本在1970年的滞涨时期历史经验，发现如果物价上涨冲击是持续缓和的话，那么滞涨对实际经济和股票市场的影响都比较小。综合来看，我们对08、09年企业盈利保持内生性20%以上增长充满信心，前提是未来两年物价温和回落。
􀁺  展望2季度，我们认为市场有望见底回升。未来1个月，分析师纷纷下调盈利预测和1季度上市公司盈利的低增长将验证盈利增速下滑事实，受翘尾因素影响的3月物价继续加重通胀担忧。这些都可能推动市场进一步下跌接近底部。之后随着，物价逐渐下降，通胀及加息预期缓解，出口反弹，市场逐步回暖。我们认为，下半年投资机会大于上半年，物价下行后紧缩政策有所缓解，企业盈利增长好于预期。同时，尽管下半年非流通股市值大于上半年，但绝大多数是持股5%以上的"大非"，因此实际减持压力小于上半年。市场目前仍然处于争议较大时期，尚没有明确数据信号证明经济（股市）发展方向。需要等待的重要因素包括：a，3、4月份CPI能否证明物价将缓慢下行；b，3、4月份出口数据表明中国出口增速是否显著下滑；c，1季度上市公司盈利能否达到预期的33%；
􀁺  即使盈利暂时低于预期，但沪深300指数对应3200（08PE小于18倍，09PE低于15倍）也会成为有吸引力的极端点位。政策上，我们欢迎宏观调控，反对人民币加快升值。
􀁺  投资策略方面，基于相对乐观的经济判断，结合基本面和估值，我们当前看好地产行业，并建议逐渐增持银行。如果投资者担忧物价起落较大，我们推荐"价格粘性策略"，即推荐那些在CPI、PPI下降过程中价格下跌缓慢而滞后的产业，比如服务业、金属能源等。如果经济真的出现大衰退，那么只能选择消费品，但也必须等到该类行业估值下降到20倍市盈率以下。