08  年困难重重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于其业务的商品性质更易直接受到整体需求缩水的影响，我们认为魏桥纺织定位于上游市场将导致其受到出口市场疲软的影响更为严重。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，考虑到越来越多的出口商将焦点转移到国内市场，魏桥纺织的产品升级计划将因为国内市场产能过剩下的激烈竞争而不得不暂时搁置。该股目前股价相当于6倍的08  年预期市盈率，高于下游同业5.4  倍的平均估值水平。因此，采取5  倍的08  年预期市盈率，我们将该股目标价格从12.40港币下调至8.20  港币。我们对魏桥纺织维持落后大市评级。
主营业务利润同比下滑21%，利润率缩窄。魏桥纺织公告07  年净利润同比增长10.9%至18.68  亿人民币。如果扣除5.34  亿人民币的福利拨备冲回，主营业务利润同比减少20.8%，主要是因为销售收入减少6.2%。07  年，公司毛利率从06  年的16.8%降至14.3%，主要是因为公司面对下半年较差的市场环境对坯布采取打折促销。由于石油价格上涨和运输方式调整，销售和分销费用同比提高14.3%，使得经营利润下滑1.0%。
受到出口市场订单可能缩减的较大影响，国内业务毛利率缩窄2.4%。收购热电资产。魏桥纺织董事会日前已经审批通过出资22.1  亿人民币收购母公司热电资产的计划。公司表示，该热电厂装机容量为600  兆瓦，交易完成后公司的总装机容量将达到1,260  兆瓦。与06  年以30  亿人民币收购660  兆瓦的热电厂相比，此次收购价格相对低廉。我们预计随着08  年能力的提升，发电公司向母公司供应热电的收入将超过5  亿人民币。但是，我们对此次收购带来的经营杠杆作用仍持谨慎态度，预计08  年净负债率将从07  年的39%提高至42%。
丧失议价能力？我们通过对纺织企业的调研了解到，魏桥纺织凭借其在短时间内交付大型订单的能力在上游企业中享有较高的售价。但是，我们担心未来魏桥纺织的议价能力将有所削弱，尤其是在目前行业步入下行周期之时。先前，魏桥的成功很大程度上依赖于规模经济效应。但是时至今日，下游客户在发出订单时将更加谨慎。因此，我们预计08  年公司的平均售价将保持较低水平。07  年公司的应收账款天数已经从12  天增至16  天，存货周转天数从80  天延至82  天。