价廉的股票等待重估的机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们首次覆盖融创,评级为买入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)融创估值相等于1.9倍2012年市盈率或较资产净值(即10.9港元)折让79.9%。
我们相信高负债和管理层以往的经验导致估值便宜,但是现在来自一些机构投资者的董事会成员将巩固和加强公司管治。另外,强劲的物业销售和债务减少将成为未来的催化剂。我们的目标价为3.26港元,较资产净值折让70%,升值潜力是49.0%。
以往的经验增强了管理层的风险控制。孙宏斌于1995年成立顺驰。但顺驰在2004年面临的经济衰退,业务被卖掉。然后,孙宏斌自2006年起建立了融创。我们相信因为他以往的经验,孙宏斌会以稳重的风格管理融创。此外,从机构投资者的参与管理工作将加强融创的公司管治。
强大的销售加强财务实力。融创在过去3年和2012年的首四个月创下强劲物业销售,在2012年的首四个月合同销售金额上升了87%至66亿元(人民币?下同)。融创是少数录得强劲销售增长的开发商之一。我们相信强劲的销售可帮助公司的盈利增长和改善资产负债表。我们预计净利润从2011年至2014年以复合年增长率16.6%增长,净资产负债比率可由2011年的109%改善至2014年的33%。
810万平方米的土地储备分为3个主区。公司采用聚焦策略来管理房地产业务。融创在内地发展6个城市的20个项目由3个区域总部管理。在2011年,公司收购了5个项目,总建筑面积为220万平方米。在2012年年初,融创收购了绿城中国在无锡的物业项目51%的股权。目前,总土地储备为810万平方米。
预计盈利将以复合年增长率16.6%增长。受惠于销售强劲,我们预计的总营业额以复合年增长率28.9%增长,从2011年的106亿元增至2014年的227亿元。虽然边际利润可能会在2014年因为房地产的紧缩措施而减少,但我们预计在未来3年内净利润会以复合年增长率16.6%增长,我们估计在2012-14年的净利润分别为28.3亿元、32.1亿元及37.3亿元。同时,我们估计至2012年底融创的资产净值为每股10.9港元,分别从下列两方面考虑,发展中物业以加权平均资本成本9.4%现金流折算方法,及投资物业以成本考虑。