◎主要观点:
数字城管业务迎来发展良机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 伴随着城市管理理念的变革和公司业务战 略的调整,今年以来公司数字城管业务呈现良好发展态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(1)来自二三线城市业务量增速明显。 伴随着整个数字城管系统的下沉,以及公司加大了对二三线甚至县城市场的业务开拓,公司来自二三线城市的业务贡献增速明显,主要原因包括:一是二三线城市管理者对数字城管系统等信息化管理手段开始重视,基于管理等方面的考虑加大这方面的投资;二是相对于地级市竞标的诸多不利因素,公司的技术优势更容易在二三线等城市的中标中胜出。
(2)单业务体量较往年有较大增长。今年以来公司连续中标多个数字城管业务,项目体量连创新高,如 1700 万元左右的宁夏石嘴山项目,900万元左右的内蒙鄂尔多斯项目,以及 500 万元左右的荆门市项目等等,相对于以前百万级左右的体量有较大增长,且软件部分比例高,基本在50%以上。整个行业呈现出需求旺盛的态势,主要原因有:一是去年是换届年,很多项目没有实施或正在制定,基于对政绩或指标的考核,新一届政府对城市管理的重视提高到前所未有的高度,信息技术在城市管理方面的投入量增加;二是数字城管事关民生与社会稳定,相对于交通、教育等其他投资体量较小,未来几年政府在数字城管领域的投资仍将有巨大的提升空间,即使政府面临财政压力也不会轻易消减这方面的投资;三是二三线城市的总投资规模相对于大城市来说体量较小,但公司参与的较色和在大城市中有所不同,因此从单个项目中获得的收入反倒比大城市大许多。
新业务开拓值得期待。公司在专注数字城管系统业务的同时,一直关注对数字社区、集采业务等城管相关业务的研发和市场开拓,目前在诸多领域已有所收获,营收贡献增速明显,但爆发增长时机还未来临,今年仍是培育拓展期。(1)针对数字社区业务,公司 2011年在北京东城和海淀进行了示范性 推广,上述示范性效果逐渐显现,今年以来陆续收到北京、上海、安徽等地业务,有望实现规模增长; (2)三维信息快速采集业务也获得了一定的进展,使用超募资金建设的基于 Ladybug3 的车载激光扫描系统研制、集成和应用项目已经开始大幅贡献收益,未来 3~5 年可保持 50%左右的年均复合增长,未来公司计划做成服务的模式,实现更加稳定的现金流; (3)公司先前计划通过并购来保证业绩,但基于目前业务现状,公司并购的出发点有所改变,计划未来逐步布局更多数字城市建设细分领域,从而实现数字城市建设综合解决方案商转型,分享万亿数字城市蛋糕,多年数字城管实施经验和技术积累,以及大量的客户资源将助力公司形成新的利润增长点。
毛利率有望逐渐趋于稳定。之前公司多数业务来自一线和二线大城市,因为参与角色的不同,且公司规模较小,个别项目对公司的影响较大,因此毛利率变动较大。伴随着公司三四线城市项目的增多,公司在项目中的话语权增大,项目的硬件和软件占比已趋于稳定,毛利率也有望趋于稳定,同时有所提升。同时公司将采取相关措施避免通过人员扩张的方式来实现业务增长所带来的费用增加, 今年将总人数控制在 500 人以内,去年移动互联网的激烈竞争推高行业平均水平,今年人力成本的压力比较小。
激励压力之下业绩增长有保障。公司 2011 年进行了股权激励,给予了一定 的增速许诺,2012-2014 年度经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比2010年度经审计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的增长率均分别不低于 44%、72%、107%,2012 年若如期完成激励计划,公司2012年增速要达到 44%以上。公司管理层也明确表态要做股权激励,目前公司上下员工均有着较为明确的目标,目前公司项目增加较多,公司多数人员均在外跟进项目,激励压力之下公司 2012年业绩有保障。
业绩渐入快速增长轨道。基于目前公司各项业务的进展情况和公司所处行业 的发展现状,我们预计公司 2012 年有望保持 45%左右的净利润增速。初步预计12-14年公司可实现 EPS分别为 0.91元、 1.17元和 1.49元,对应当前 22.65倍、17.70 倍和 13.86 倍 PE。数字城管市场需求旺盛,公司凭借技术和行业地位优势有望获得更大市场份额, 同时公司新业务贡献将持续放量, 未来超预期可能性较大。