QE  预期增强，低利率提供支撑，重点关注黄金  
        ——QE3预期逆转黄金走势点评报告  
        主要观点：  
          QE3预期确有加强，但通胀和就业情况或延迟推出时机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自从美国  5月就业报告见诸市场之后，市场对  QE3  的预期显著加强，COMEX  黄金单日大涨  4.05%至1624美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  但我们回顾  QE2和  OT2  的出台背景之后——QE2是连续三个月新增非农就业为负，同时通胀下滑至  1.2%左右；OT2  是非农就业新增均小于  10  万人，但通胀达到  3.9%，我们对美联储在  6  月份就暗示市场会有新一轮  QE  持谨慎态度。目前来看，美国4月份CPI年率为  2.3%，非农就业增长虽不达预期，但还并未出现负增长，这两点也将是美联储未来重点观察的对象。我们认为美联储  6  月份会强调经济复苏的不明朗性、维持低利率的政策不变以及保留  QE作为政策选项将是最为合理的推断。  
          美国经济复苏需持续宽松支持，全年看好QE推出。目前来看，从诸如旧屋销售房价中值同比上升  10%等数据中我们或许看到了房地产市场开始复苏的苗头，但即便价格反弹，却依旧没有突破过去一年来的高点。由于美国去杠杆化进程还未完全完成，其民众不会随便重启大类资产消费，尤其是在短中期利率有跳升预期的情况下。因此，房地产市场若要持续复苏，就需要强有力的低利率来对其进行支持。而比起口头上承诺的低利率，美联储采用无限制购买国债的方式显然更能令市场信服，如果我们都还记得今年2  月份联储悄悄抛售  MBS债券最后却引发了中长期利率的快速跳升，我们就应该对  QE有更多的期待。  
        中性投资者可接受冲销版  QE，资产负债表规模扩大无压力。未来美联储不外乎有3种选择，即（1）延续  OT2的操作，进行OT3；  （2）推出QE3，进行大规模国债或者  MBS  债券的购买；  （3）实施冲销版的  QE。这三者的差别仅仅是资产负债表规模的扩大与否。目前来看，通胀率逐期下滑，从年初最高的  2.9%滑落至  2.3%并逐步向  2%逼近，在这种情况下，美联储若要采取宽松的货币政策，不需因通胀顾虑而刻意维持资产负债表的规模。OT  操作易诱发短端国债收益率突然的跳升，因此难以对QE形成完全替代。而若QE  因经济前景不明，推出缺乏依据政治压力很大的情况下，冲销版的  QE是一种不错的妥协操作，也是未来第二种可能的途径。  
        依旧维持黄金的“看好”评级，短期强烈关注。在比较过  QE  和  OT  的操作之后，我们相信联储大概率情况下最后还是会选择扩大资产负债表规模的形式（QE3）来对经济形成刺激，以此谨防国债收益率曲线在联储和外资共同卖空市场时造成的短端曲线收益率快速的上升对金融市场造成不稳定的冲击。  即使今年QE3推出之后的明年，实际利率还将持续为负对金价形成一定的支撑。虽然不排除联储明后年有加息的可能，但过高的债务规模会在通胀高企的情况下限制联储的加息规模，届时金价在调整之后依旧会处于牛市的周期之中。我们维持对黄金板块看好评级，具体可参见申万研究2月发布《黄金深度研究——低利率环境提供温床，流动性为永恒催化剂》。另外，短期来看，目前欧洲公布的经济增长与通货膨胀数据看，都已经低于去年降息时的水平，6月份欧央行或将迎来降息窗口。同时由于强烈的QE3  预期，金价将在  6月中上旬迎来不俗的表现。  并且QE的推出是伴随美元越来越多的超发和越来越高的通胀预期，所以金价对其的敏感性不仅不会变弱，反而会越来越强，短期值得强烈关注！重点推荐中金黄金（买入）、山东黄金（买入）、辰州矿业（增持）、紫金矿业（增持），对应2012年动态PE  分别为17.9/20.4/24.5/13.8  倍。