报告摘要  
        珠宝零售行业低迷：珠宝零售行业销售放缓的趋势于春节期间初现端倪，至五一假期时该趋势已较明显，呈现超预期下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除去年销售额的高基数因素外，赴港内地游客的数目增长放缓成为影响珠宝零售行业的重要因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）内地经济放缓首先导致居民的收入预期下降，从而抑制奢侈品消费。我们对于该行业下半年的增长更不乐观，  原因在于当经济下滑传导到企业盈利时，居民的可支配收入减少，居民的消费会受到更进一步的抑制。  香港和内地市场的销售预期将进一步下滑：香港市场和内地市场在周大福的业务构成中均占据重要比例。内地游客赴港数目的减少和消费萎缩，将在一定程度上削弱周大福的收入增长，但对业绩的冲击弱于同行公司。内地消费的萎缩不可避免地影响周大福的零售和批发业务，并且在未来两个财年难以出现趋势性反转。综合考虑香港和内地市场的下滑状况，我们分别调低周大福在13  和14  财年的同店销售增长3  和12  个百分点，至15%和10%。。  毛利率略有下降：周大福的自营店占比约为70%，远高于同业；并且具有领先的品牌。所以，在行业内维持着较高的毛利率。为了应对当前市况，周大福会提高黄金产品的占比，并且推出低单价的珠宝产品。以上措施会降低毛利率，但周大福坚持尽量避免以打折方式促销。我们预计，周大福的毛利率将从12  年高达约29%的水平略有下滑，13  和14  财年分别回落到28.3%和28.1%。  维持"中性"评级：根据更新后的财务模型，我们预计周大福在2012-2014  财年的EPS  分别为0.69  元、0.72  元和0.85  元。给予其目标价8.57  元，对应11.9  倍2013  财年市盈率。