区域龙头，自有物业提供安全边际。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是山东省百货零售的龙头企业，是大股东鲁商集团零售板块上市的唯一平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）门店遍布山东省内11  个地市，省外拓展到河北石家庄，共58  家门店。
        公司目前股价对应总市值仅为56  亿元，而公司自有物业16  家，面积88  万平方米，保守估计市场价值88  亿元，扣除有息负债等因素，具有较高的安全边际。
        毛利率改善，管理跟上扩张步伐。公司将继续保持快速的扩张势头，在各地以“百货+超市”主力店“1  拖N”的形式快速渗透，并下沉渠道至县级市。省内逐步进入东部沿海地区，省外在保定、张家口、衡水、西安也有丰富的储备项目。随着新门店占比逐渐减小，公司管理上也逐渐能够跟上扩张的步伐，毛利率水平有见改善。
        重资产扩张放慢，财务费用压力减轻。公司未来新开门店将以租赁物业的形式为主，重资产扩张放缓。随着公司近些年新开的门店逐步脱离培育期而产生稳定的现金流入，振兴街地产项目约12  个亿的预收款资金回笼，都将减轻公司的财务压力，公司业绩对财务费用弹性较大。
        盈利预测与投资评级：我们预测公司零售主业2012  年至2014  年按5.2  亿股本摊薄EPS  分别为0.35、0.46、0.63  元，公司地产业务在2012/13  年结算将增厚EPS  0.13、0.33  元。我们认为对公司采用PS  估值更为合理，给予公司2012  年PS  0.6  倍，对应目标价15.76，结合绝对估值14.55  元，目标价15  元，维持“增持”评级。
        风险因素：外延扩张受阻，内生增长缓慢，费用控制不达预期。