扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 股指期货

研究报告:华安期货-宏观流动性与股指专题-120601

股票名称: 股票代码: 分享时间:2012-06-01 16:18:49
研报栏目: 股指期货 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏晓东
研报出处: 华安期货 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 1,070 KB 分享者: che****981 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

要点提示:
        1  货币周期轮动的关键变量是货币供应总量M1  和M2,而轮动的逻辑在于货币供应增量与货币政策的相互影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2000  年以后,中国股市经历了三轮宏观流动性周期,最新一轮货币宽松周期结束后转入紧缩周期,目前已处于底部区域,但对经济的悲观预期以及谨慎的货币政策或令宏观流动性在底部持续徘徊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近10  年来中国货币供应主要由信贷增长和外汇占款构成,而目前宏观流动性驱动股市大幅上涨的根基已经不在。
        目前国内信贷结构正在变化,储蓄存款和活期存款比例均持续大幅下降,而定期存款比例上升,货币流通速度降低导致资本市场流动性不足和企业活力下降。
        2  货币周期已处于大幅回落后的谷底,但信贷大幅波动,存款流失严重并受到财政存款扰动,货币回升速度将缓慢而曲折,同时货币市场和信贷市场结构正在改变。货币市场流动性持续改善,shibor  持续走低已逐步接近2008  年的水平,但借贷成本高企令信贷市场大幅萎缩,货币市场与信贷市场隔离。企业信贷需求萎缩,银行间宽松的流动性无法传递到实体经济,而下调存准率只能引导货币资金价格,对信贷市场成本降低作用不明显,而降息或是必然选择。目前资本市场风险溢价居高不下,市场整体估值水平PE  被压缩至低水平,而估值回升的关键是广谱利率下降,对短端利率钝化。
        3  历史上来看,货币周期处于低谷时,经济下行风险上升,政策出手推动流动性回升的路径是首先推动银行间资金面十分宽松,然后是通过下调广谱利率来引导信贷市场资金面宽松。非对称降息或是主要方式,我们预计2012  上半年和下半年各有一次降息。广谱利率下调是市场风险溢价下降的关键,但美元指数上涨是市场避险情绪回升的信号,多数时间与上证指数是负相关,而欧债危机令美元处于上升趋势令市场承压。
        4  从相对吸引力的角度看,资金利率是决定股市估值的终极变量。2012  年以来,带有趋势指向性的3  个月SHIBOR  持续走低,资金利率的持续下行会从预期收益率角度支撑股市估值中枢,但中长期市场估值有效的关键变量是考虑实体经济风险的贷款利率,目前居高不下的贷款加权利率需要货币政策主动引导才能大幅回落,而考虑到当前市场对可预期内的经济减速的充分反映,则估值的主动提升动力要远大于业绩引发的估值被动提升。从大类资产轮动来看,货币市场利率持续走低推升了债券小牛市,与上证指数负相关的股债溢价FED  目前已经处于历史高位,预示上证指数已经处于底部区域,但走出底部需要等到债券市场牛市近尾声。
        结论:  CPI回落负利率时代终结为央行加息打开空间,货币市场流动性的宽松需要政策层面主动传导至信贷市场和实体经济,这是市场估值回升的必要条件。另一个抑制估值水平的因素是对经济的悲观预期,而一般在衰退阶段,货币政策刺激经济复苏的效果有限,而财政政策效果更加明显,因此,财政政策开闸是经济见底回升的关键,期待财政和货币政策合力对流动性的驱动,这才是市场由熊转牛的关键。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com