4 月份利润同比增长19.7%,环比有所提升,但收入可能收到胶囊事件的冲击,增速放缓至14%,但这种冲击应是短暂的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比、环比均有所提升,有触底回升的趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为4 月份的数据对板块有支撑,短期首选成长股和龙头股。
4 月份利润增速有所加快:4 月份实现利润123.8 亿元,同比增长19.7%,快于3 月份同比18.8%的增速;1~4 月份累计实现利润470.4 亿元,同比增长15.7%,低于11 年1~4 月份同比19.6%的增速。
4 月份收入增速有所放缓,我们分析可能受到胶囊事件影响:4 月份实现收入1313.4 亿元,同比增长14%,显著慢于3 月份同比26.2%的增速。我们分析4 月份中旬央视曝光的毒胶囊事件一定程度上加剧了渠道、终端对药品安全的担忧,造成经销商、终端提货不积极(特别是OTC 市场的胶囊剂型),渠道短期去库存化。这种趋势由于近期舆论的发酵,可能对5 月份的收入仍会有一定程度的影响,同时需提示的是部分其他剂型对胶囊的替代效应。但我们分析,由于药品消费的刚性特征,胶囊事件的影响将是短期的。
4 月份毛利率同比、环比均有所回升,毛利率有触底回升趋势:4 月份毛利率28.99%,高于3 月份的28.75%以及11 年4 月份的28.52%。由于成本以及招标价格下降,11 年毛利率整体保持下降态势。目前招标政策,如广东省,明确适当考虑原材料成本大幅上涨、质量标准提升等因素,中标价格可适当调升,可能将打破以往招标价格“只降不升”的格局,对整体药品的价格是利好,利于毛利率的稳定甚至是提升。
期间费用率有所上升:12 年1~4 月份销售费率、管理费率和财务费率为11.6%、6.21%和1.05%,同比分别提升0.24 个、0.06 个和0.04 个百分点,期间费用率的上升导致1~4 月份的利润率由去年同期的9.9%下滑至9.5%。
4 月数据对板块有支撑,短期成长股和龙头股是投资主线:盈利增速的提升以及毛利率企稳回升,将对板块估值有所提振。基于板块前期低估值及概念性个股已有所变现,我们认为短期成长股和龙头股是投资主线。
全年投资建议:预计12 年收入增长20%,利润增长20~25%,医改政策将持续推动行业分化,板块以结构性机会为主,集中与分化仍是最大主题:
业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头:东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、康美医药、天士力、云南白药、爱尔眼科;
受益于医保付费方式改革,产品性价比高:恒瑞医药、信立泰、华东医药;
基药组合:天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药;
受益于成本下降的组合:太子参降价收益品种、华润三九、桂林三金;
风险提示:医保目录内品种价格降幅高于预期。