“背离”引发困惑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商品的价格走势至少迄今为止与我们前期判断呈现相当的吻合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但相关股票的走势显然与商品价格出现了明显的背离。自2008年2 月以来,我们始终被置于“产品天天涨、股票日日跌”的困惑中。
“大小非”解禁,真正令人恐慌的不是其数量而是其低至可以忽略的成本。相信此刻市场严重强调了“大小非”的低成本,但我们认为同样不容忽视的是——“逐利”也是作为产业资本的“大小非”的天性。
宏观经济“外疲内紧”是“大小非”减持的核心背景。“大小非”减持动力的强弱将与资产的未来收益率变化构成显著的相关关系。在ROA/ROE 水平增速放缓甚至出现下滑的预期背景下,“大小非”的减持动力将相当充足。
在找到产业、金融资本间新的平衡点之前,从利益最大角度评估产业资本实施“减持”并在实体经济领域完成再投资的合理性,具有相当的现实意义。单纯PE 或贴现模型估值此时可能失效,而每股净资产及PB 或是时令的思考角度,由此路径求得的价值下限,我们视为“大小非”减持的底牌。
合理的PB 倍数是关键,它应显著高于简单会计意义上的重置成本。在规模导向型、垄断型和调控行业中,再投资的ROA/ROE 能够高于或维持原水平具更大难度,已占先发优势的企业日益难以被超越。不可再生资源价值应独立于会计净资产、资产评估值及重置成本而加以单独评估。
以宏观经济改善预期为契机,“大小非”的减持冲动将被削弱,市场有望重拾金融资本的价值取向,因证券市场毕竟是金融资本的“主场”,而产业资本将处于从属地位。
锡业股份、云铝股份、中国铝业、宏达股份、中金岭南因其资源价值得以大幅抬升价值底线,但我们注意到,现股价与此均已出现了不同程度的投资空间。基于对资源价格良好预期的坚持,我们继续给予“增持”评级。