􀁺  我们对公司销售收入进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品销售价格整体稳定，销售收入的增长与销量增长保持一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从销售区域角度，内销增长42%，毛利率从25.3%下降到20.5%，外销增长16%，毛利率从15.7%下降到12%。从分公司角度，陕西生益和苏州生益销售收入分别为7.05  亿元、7.95  亿元，同比增长47.73%、41%，增长较为理想，但两家公司净利率分别为4.7%和6%，低于公司和行业合理水平，仍有提升空间。
􀁺  2007  年公司经营的主题是苏州二期、松山湖二期和陕西四期新增产能的扩产，因此公司采取市场优先的战略。但是人民币升值、原材料成本上升、下游行业增长趋缓构成公司经营的负面因素。因此，尽管苏州二期和松山湖二期产能利用率分别达到70%、90%较为理想的水平，公司毛利率仍旧下降3.4  个点，导致公司业绩增长缓慢。而预期一季度行业淡季来临，公司仍将坚持市场优先战略，提价可能性较小，因此公司一季度业绩并不乐观。
􀁺  但是，公司年报不乏亮点，主要有三：其一、公司参股的东莞美维电路和东莞生益电子作为高端优质的PCB  生产企业，业绩成长性和盈利能力俱佳。两家企业净利率分别为13.5%和14.6%，在全球PCB  行业中属于高端水平，同时两家企业都步入快速成长期，业绩相比06  年增长85%。由东莞美维和东莞生益带来的投资收益已占公司净利润20%，内部销售占生益科技销售额9%；其二，公司出口退税问题有望解决。根据我们测算出口退税影响公司07  年净利润6000-7000万左右，而随着覆铜板单列，出口退税有望恢复13%的水平；其三，公司费用得到有效控制，期间费用率从7.23%进一步下降至6.5%，优秀的治理结构促使公司管理不断成熟。
􀁺  我们认为应该从整个产业链和竞争对手的角度看待人民币升值问题和成本上升问题。对于人民币升值问题，台湾地区企业是大陆覆铜板和PCB  企业的同质竞争对手并有较大比重在大陆投资，而近三个月台币对美元的升值幅度远大于人民币升值幅度，因此人民币升值导致欧美日客户订单向台湾转移情况并不明显。对于成本上升问题，全球前十大厂商中，日本和韩国企业主要聚焦于IC  载板和软板用覆铜板，因此公司真正的竞争对手为建滔、南亚、联茂等，他们与生益科技同样受到成本上升影响毛利下滑明显，因此一旦需求旺季到来，行业性提价值得预期。
􀁺  综上，尽管公司仍然面临行业相对不景气、原材料成本上升等问题，然而我们认为覆铜板行业强者恒强趋势将进一步强化，公司竞争优势将逐渐显现。预计公司08、09  年EPS  分别为0.59、0.75  元，考虑到公司业绩周期性，我们给予公司07  年25  倍、08  年20  倍的估值，给予公司12个月增持评级。