􀁺  公司业绩低于我们预期，主要原因是资本市场波动影响业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①公司公允价值变动损益浮亏63.88亿元，而07  年3  季末这一金额为浮盈111.45  亿元；②公司投资收益释放高于我们预期，07  年公司实现投资收益913.77  亿元，而07  年3  季末投资收益为541.14  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交易性金融资产和可供出售金融资产浮盈分别释放308.73  亿元和435.68  亿元。③权益类可供出售金融资产余额仍高达1761.31  亿元，07  年资本公积中的浮盈余额仍为435.08  亿元。④公司08  年交易性金融资产占比大幅减少，其业绩受资本市场波动较小，但是能否维持增长仍视资产收益情况及浮盈释放程度。
􀁺  07  年资本市场影响公司收入增速和退保率。公司实现首年期交保费收入278.56  亿元，同比增长14.42%；市场占有率下降至39.7%；同时退保率高达6%。我们认为整体上公司由于业务结构调整，虽然增量上弱于行业，但是保单利润率高于行业平均水平。
􀁺  公司销售渠道优势仍然无人能够撼动，但是寿险增员情况弱于平安和太保。①公司目前拥有超过15500  个营销网点，保险营销员约63.8  万名，比07  年中期减员1.2  万人。因此07  年个人渠道保费收入为1634.85  亿元，占比83.15%，只提升0.11%。②公司在农村保险市场的渠道优势有利于其保单利润率的保持。
􀁺  公司费用压力08  年有望减弱：①08  年公司赔付压力低于07  年水平，客户续保也整体减轻了财务压力。②由于资本市场波动性加大，公司退保率有望下降。③公司07  年红利支出为274.73  亿元，同比增长65.64%，主要由于公司提高分红率所致。我们认为此举可促进公司08  年保费收入增长。
􀁺  寿险内含价值快速增长。07  年末公司内含价值为2525.68  亿元，合每股8.94  元，同比增长38.78%。07  年一年新业务价值为人民币120.47  亿元，同比增长14.94%。其中投资回报的差异为519.23  亿元，占内含价值增加额的73.57%。
􀁺  08  年资本市场的波动超过我们盈利预测假设，从谨慎性角度考虑，我们下调08  年和09  年投资收益率3.5  个百分点左右，将2008  年、2009  年和2010  年每股收益分别下调至1.16  元、1.43  元和1.76元；由于短期业绩波动不影响公司长期寿险估值，在不考虑公司综合经营进程和财产险估值的情况下，我们根据内含价值法计算公司寿险业务的估值区间为60.63  元-65.93  元，维持“强烈推荐”的投资评级。