投资要点:
净利润和内含价值均取得较大增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年公司在中国企业会计准则下归属于母公司的净利润281.16 亿元,每股收益0.99 元;相对于2006 年的净利润143.84 亿元和每股收益0.54 元,分别增长95.47%和83.33%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)07 年内含价值2525.68 亿元,相较于2006 年的1819.90亿元,同比增长38.78%。当前股价隐含的市盈率仅19.35 倍。
以分红险为主的业务结构在08 年更有利。首先,资金流向股市的意愿减弱,以长期红利为主的分红产品将会重新获得市场的认可。其次,投连险的比重极小,基本不受股市波动的影响。此外,银行中间业务向保险产品倾斜,公司的分销渠道拓宽。从短期来看,公司2007 年奉行的高红利政策也会刺激业务的拓展。前2 月的数据已能说明。
费用管控优于平安。从绝对规模来看,07 年公司业务及管理费为163.23 亿元,相比上一年的132.11 亿元增长23.56%;而平安07 年的业务及管理费为154.65 亿元,相比上一年的100.08 亿元增长54.53%。从相对数来看,公司07 年保险业务收入1966.11 亿元,业务及管理费用率为8.30%,而同期平安寿险为8.97%,高出0.67%。
股市大幅波动对公司的影响。对存量资产的影响是:由于它们主要记入“可供出售金融资产”科目,因此浮盈损失较大,但仍可实现投资收益。对增量资产的影响主要要是看配置的时点,目前难以量化估计。
投资建议:经过前期超跌,公司股价已有较大的安全边际。此外,保险行业是极具成长性的行业,作为最大的寿险服务提供商,公司明显受益。未来公司在基础设施和战略股权的投资可以抵补股市低迷造成的负面影响。假设公司长期投资收益率8%,市场认可的贴现率10.50%,则公司2008 年底的合理价值应为56.54 元。维持强烈推荐