百丽国际今天公布2007年业绩,营业额同比增长87.1%至116.7亿元(人民币,下同),EBIDTA同比增长96.0%至24.8亿元,公司股东应占损益同比增长102.7.6%至19.8亿元,每股盈利0.25元,略高于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2008年-2010年营业额分别为184.5亿元、248.8亿元和313.4亿元,净利润分别为22.6亿元、30.1亿元和35.2亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
运动品牌业务拖累整体毛利率下降 百丽从2006 年开始代理运动品牌业务,这部分业务毛利率只有35%,占比从2006 年的38%升至47%,拖累公司整体毛利率较2006 年降低5.5 个百分点至50.6%。而就单个业务而言,鞋类业务的毛利率2007 年同比提高了0.8%, 运动服饰业务的毛利率同比也上升了1.2%。
存货和营运资金管理效率提高 百丽存货流动性提高,应收账款变现速度保持较好水平,其中存货周转天数2007 年降低22.6 天至121.8 天,平均应收账款天数同比减少2 天至34.9 天。
各项成本控制有效 成本控制方面,百丽销售和分销开支以及一般及行政开支的增长速度均低于营业额的增长。面对未来的人力费用增长的压力,百丽将利用中国各地收入的差距以及盈余劳动力将该费用增长控制在较低的范围内。
鞋类业务和运动代理,两块蛋糕分别做大做强 鞋类业务—占领主导地位:百丽主要定位为销售平均售价60-300美元之间的国际名牌、中国中高档品牌和中端品牌。目前通过2007年的一系列收购,百丽在这3个定位市场拥有大部分品牌,占据主导地位。运动品牌代理—一线、二线品牌全面展开:百丽代理一线品牌的同时,也代理二线的运动品牌,用更多功能性的产品组合来促进销售。
盈利预测和估值 我们看好一系列收购整合后对百丽鞋类业务的促进,体育服饰业务也会有大幅提升,预计2008年-2010年每股摊薄盈利为0.29元、0.38元和0.44元,维持目标价HK$13.5, 投资评级为“买入”。