维持预测和落后大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宝钢股份目前的股价为20.9 倍08 年预测市盈率和17 倍09 年预测市盈率,较区域内同业 (例如中国钢铁(2002.TW/新台币47.40, 未有评级)10.4 倍的08 年预测市盈率和浦项钢铁(0005490.KS/韩元482,000, 未有评级) 10 倍的市盈率为贵,但与A 股平均市盈率水平持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持对宝钢股份落后大市的评级。
业绩低于市场预期,但符合我们的预期。宝钢公布,中国会计准则下,07 年净利润同比下降3%至127.18 亿人民币(每股收益: 0.74人民币)。盈利比我们预测的130.36 亿人民币低2.4%,但比市场预测的145.36 亿人民币低12.5%。像去年一样,公司宣布年终每股派息0.35 人民币,股息支付率为47.3%,股息收益率为2.4%。与07年3 季度相比,4 季度净利润环比下降了9%至21.7 亿人民币。
利润率缩窄。宝钢07 年销售收入同比增长了18%至1,913 亿人民币,销量由2,140 万吨同比增长了5.6%至2,260 万吨,平均售价由7,577 元/吨同比上涨了11.7%至 8,463 元/吨。然而,销售成本同比大幅上升了21%至1,629 亿人民币,单位销售成本由06 年的6,289元/吨同比上升了14.6%至7,209 元/吨,这是由于原材料(主要是铁矿石和镍)价格以及燃料和电力成本上涨。这导致利润率缩窄,毛利率由06 年的16.6%下降至了14.2%,经营利润率由12.1%下降至了9.9%。
价格上涨不足以抵消成本上升。宝钢最近宣布08 年五月起上调部分扁材价格。这是对2 月26 日宣布2 季度调价后内地现货价格上涨的回应。宝钢将热轧钢价格上调300 元/吨至5,142 元/吨,冷轧钢价格上调400 元/吨至5,996 元/吨,镀锌钢价格上调200 元/吨至
6,377 元/吨。根据最新调整后的价格,08 年上半年,热轧钢板的价格同比上涨18%,冷轧钢板价格同比上涨12%,而镀锌钢板价格同比上涨6%。基于我们对08 年铁矿石与焦煤价格分别上涨65%与40%的假设,今年扁材价格要同比上涨23%,长材的价格要同比上涨29%,才能抵消成本的上升。因此我们认为,即使考虑到最近的涨价,宝钢仍无法完全传递成本的上升。
销量适度增长。我们假设08 年宝钢的销量将由07 年的2,260 万吨同比增长7.3%至2,420 万吨。这主要得益于07 年下半年热轧钢产能增加370 万吨,08 年冷轧钢产能将新增195 万吨,以及07 年底不锈钢产能将新增70 万吨。