兰州铝业今天发布公告,称已经与大股东中国铝业股份有限公司(2600,HK)签订了氧化铝长期供货合同,合同金额为283 万吨,合同期限为从2007 年1 月1 日起至2010 年12 月31 日止。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交易价格按交货当月上个月上海期交所3 月期货铝锭结算价加权平均值的17%计算。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司同时公告2007 年向中国铝业采购氧化铝约占公司年采购量的81%,2008 年、2009 年、2010 年约占公司氧化铝年采购量的95%。
目前,兰州铝业2007 年尚有10 万吨氧化铝进口长单以及7 万吨中铝长单。加上此次签订的数量,公司2007年的氧化铝供应也基本全部锁定为长单。
联系到不久前中铝旗下另一家电解铝企业焦作万方(000612)分两次与中铝签订氧化铝长期供应合同,期价格也是按照17%的比价,我们认为该比价将会作为未来中铝与旗下企业签订氧化铝长单的基准,这包括 包铝(600472)。
我们认为,近期氧化铝价格仍在加速回落,而且短期价格很可能会跌至3,000 元/吨以下。因此,从经营角度上看,电解铝企业不应该选择此时来签订氧化铝长期供货合同,最佳的事机更应是明年上半年。我们预计那时氧化铝价格将会处于最低点,电解铝企业的议价能力更强,很可能会签到更低的比价。因此,兰铝此时与中铝签订氧化铝长期合同,我们猜测应该是迫于中铝的压力而做出的。
长期来看,鉴于氧化铝为电解铝生产所需的主要原料,因此国外电解铝企业普遍签订有氧化铝长期供货合同,以尽可能减少氧化铝价格波动企业生产所带来的影响。按照我们的预测,2007 年国内铝价将在18,500元,现货氧化铝均价为3,200 元/吨。按照17%的比价以及18,500 元/吨的铝价,2007 年氧化铝长单价格为3,145 元/吨,这基本与现货价格持平。表明2007 年是否是氧化铝长单供应对电解铝企业的盈利将没有明显影响。
我们前期的分析表明,由于全球尤其是中国,氧化铝新建或扩建项目正大幅增加,今年全球冶金级氧化铝供需将出现100 万吨以上的过剩,并且过剩的状况将在下半年以后变得较为明显,现货价格将大幅回落。另一方面,由于西方电解铝企业的氧化铝供应以长单为主,因此现货氧化铝价格的降低对西方企业生产成本下降的贡献有限。考虑到能源价格仍可望在较长时间里维持于较高水平,西方电解铝的生产成本难以明显下降,这将会对国际、国内铝价形成较好的支撑。而且西方高成本产能的关闭还可部分抵消中国闲置产能的影响。因此,我们认为未来几年铝价与现货氧化铝价格之间的价差将逐步拉大,电解铝行业的盈利能力会持续改善。我们对行业的投资评级为“向好”。
兰州铝业是国内大型电解铝企业,享受国家优惠电价,电价低于行业平均水平,行业优势较为明显。同时,公司在建的28 万吨大型预焙槽电解铝项目预计将于2007 年初投产。该项目采用320KA 技术,不仅电流大,而且技术先进,生产成本低。与之配套的3x30 万千瓦自备电厂项目也将会陆续投产,从而降低电力成本,并大大提高兰州铝业的成本优势和规模优势,公司未来三年的成长性较为突出。
在考虑了此次合同对公司盈利的影响后,我们将兰州铝业2007 年的每股盈利预测由0.97 元上调至1.10 元,调整幅度为13.4%。目前,我们对兰州铝业2006 年、2007 年和208 年的每股盈利预测分别为0.39 元、1.10元和1.59 元,同比分别增长88%、182%和45%。公司2007 年动态市盈率和市净率分别为8.7 和1.4。加上公司尚未进行股改,我们将公司合理股价由前期的10.5 元提高至11.5 元,并维持“优势-1”的投资评级。目前,兰州铝业还是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。