投资要点:
07 年公司实现资产总额为86842.88 亿,同比增长15.64%;贷款总额为40732.29 亿,同比增长12.17%;存款总额为68984.13 亿,同比增长9.04%;实现净利润818.90 亿,同比增长65.85%;每股收益0.24 元;每股净资产1.61 元;平均总资产收益率为1.01%;平均净资产收益率为16.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每股派发现金红利0.133 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
各业务均衡增长。在公司净利润同比增长68.85%的比例中,生息资产规模扩张贡献了17.82%,净利差扩大贡献了15.90%,中间业务增长贡献了9.98%,成本相对节约贡献了5.41%,拨备计提贡献了13.55%,有效税率降低贡献了5.12%。
业务结构更趋国际化发展趋势。目前国际大银行的收益主要来自针对个人和中小企业的商人银行业务、针对大企业的投资银行业务以及针对高端客户的财富管理业务。07 年公司中小企业和消费信贷的增量贷款占到公司全部境内分行贷款增量的55.2%;投资银行业务亦发展良好。工行以其资本和网络无可比拟的优势,将最有可能成长为花旗、汇丰式的全球综合金融服务提供商。
资产质量继续改善、拨备覆盖率大幅提高。按照五级分类,公司的不良贷款余额和比例继续实现双下降,不良贷款率下降为2.74%,降低了1.05 个百分点;拨备覆盖率亦大幅提高至103.50%,上升了32.94 个百分点。
公司持有的次债(MBS)对公司净利润影响不大。07 年末,公司持有美国次债(MBS)面值合计12.26 亿美元,公司已计提减值准备累计达4 亿美元,累计拨备金额超过07年末浮亏金额,覆盖率达到112%。8.26 亿元净额的MBS未来对公司的净利润增长基本不会构成影响。
投资建议。预计公司08、09 年EPS 为0.35、0.45 元,BVPS 为1.85、2.13 元,目前股价对应08、09 年的动态市盈率为16.31 倍和12.69 倍,动态市净率为3.08 倍和2.68 倍,维持短期“增持”、长期“买入”的投资评级。
风险提示:08 年公司的理财业务可能无法复制07 年的火爆,公司持有的MBS 有进一步减值的可能。