◆杂业公司,敦煌先锋渐成主要利润来源:
敦煌种业的业务结构非常庞杂,包括种子(敦煌先锋、自有种子)、棉花、食品加工(棉籽油、番茄酱、脱水洋葱)、房地产和参股券商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来几年,公司控股的敦煌先锋将逐渐成为主要利润来源。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008 年是敦煌先锋正式运作销售的第一年,我们预期,随着敦煌先锋逐渐步入正轨,未来敦煌先锋的权益利润贡献将达到敦煌种业净利润的80%以上。
◆敦煌先锋:快速增长刚刚开始:
全球种业龙头杜邦先锋在国内的玉米种子运作是通过登海先锋和敦煌先锋来实现的。过去五年,登海先锋的运作实现了从亏损到净利润1亿元的飞跃。我们认为,由于春玉米带市场更为广阔和竞争态势缓和,敦煌先锋未来的成长速度和广度更为乐观。
由于先锋的良种和定价销售策略,先锋种子持续热销,我们预期在市场份额20%以内销售不存在明显障碍。敦煌先锋未来的增长体现在量和价的增长:目前投产的仅一期7000 吨,未来量的增长在08 年的二期7000 吨和09 年的三期四期各7000 吨;而价的增长按先锋目前的定价策略,每年保守有10%的增长。我们预期,伴随着敦煌先锋的成长,08-10年敦煌先锋贡献的权益EPS 分别是0.25 元、0.50 元和0.98 元。
◆敦煌种业其他业务利润贡献较为有限:
我们对公司其他业务的增长抱较为保守的态度,虽然未来棉籽油、番茄酱、脱水洋葱都会有量上的增长,但公司所有其他业务未来贡献的权益EPS 很难超过0.2 元。
◆盈利预测和估值:08 年仅是快速增长的起点:
我们预测敦煌种业07-10 年的EPS 分别为-0.06 元、0.48 元、0.67元和1.16 元,08-10 年对应的PE 水平分别为30、22 和13 倍,公司处于业绩增长起点,我们给予“买入”评级,12 个月目标价30 元。
◆超预期机会和风险:
机会:先锋种子涨价超预期、转基因种子的推广。
风险:种子代繁亏损、棉花收购亏损、敦煌先锋进展低于预期。