● 业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年,武汉凡谷实现营业收入10.32 亿元,同比增长26.22%;实现归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长45.69%;全面摊博每股收益为1.07 元,和我们之前的预期一致,每10 转10 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年收购了几个子公司的全部股权,合并报表净利润中不再包含少数股东权益,致使归属于上市公司股东的净利润的增幅显著高于营业利润和利润总额的增幅。
● 成本优势突出、规模效应降低费用率。公司2007 年销售毛利率为29.72%,同比轻微下降0.48 个百分点,较05 年提高了1.39个百分点,依然保持较高水平。这主要得益于公司集压铸、机械加工到电子的装配一体的一体化生产体系,减少了各环节需要外协加工的机率,降低了生产成本,这也是中小企业综合成本优势之所在。而随着公司销售收入的增长,规模效应显现,2007 年期间费用率为3.4%,同比下降了1.3 个百分点,其中管理费用同比下降了5.44%,财务费用同比下降了45.6%,而由于公司开拓新客户,销售费用同比上升了32.61%。
● 客户由单一走向多元, 降低风险。2007 年来自华为的销售收入为4.34 亿元,而2006 年为5.78 亿元,占比由06 年的70.65%下降到42.4%。公司在一定程度上缓解了依赖单一客户的风险。由于武汉凡谷在研发能力、生产规模和市场份额的优势,预计未来几年仍保持华为最大射频器件供应商的地位;另外公司作为国内双工器、滤波器的龙头企业,也日益得到其他客户的认可,2007年来自诺基亚—西门子收入的大幅提升,目前已经成长为其第二大客户;未来两年内,公司很可能会培育出第三大客户,收入增长清晰。
● “ 谨慎推荐” 评级。结合现有订单量估算,预计未来3 年收入复合增长率仍将保持在25%左右;由于规模效应,净利润复合增长率在30%左右。我们维持对公司2008-2009 年1.39 和1.8 元的每股盈利预测,对应的市盈率为28.9 倍和22.3 倍,估值相对合理。考虑公司08 年可能在爱立信等客户上实现重大突破,以及运营商重组以及3G 牌照发放的进一步明朗,给予公司“谨慎推荐”评级。